Gli high yield non temono l’aumento dei tassi

iamo individuato le diverse ragioni che, in controtendenza rispetto alla maggior parte delle asset class del reddito fisso, consentono agli high yield bond di trarre benefici dalla crescita dei tassi” fa sapere il team obbligazionario di Invesco. Sono principalmente tre i fattori che giocano a favore di questa asset class in uno scenario di tassi di interesse in rialzo.

Più crescita economica, meno fallimenti
L'aumento dei tassi di per sé non è un male per la maggior parte dei bond high yield. Normalmente, i tassi aumentano in parallelo all'economia in espansione. Ma se la crescita economica aumenta si creano le basi per generare maggiori profitti per la maggior parte delle aziende, e con un aumento dei profitti, le imprese possono migliorare il servizio del debito. In questo contesto, di norma, si configurano tassi di insolvenza inferiori o in calo e un potenziale restringimento degli spread creditizi.

L’extra rendimento dalla call option
La seconda ragione per cui i rendimenti dei bond high yield tendono a registrare rendimenti positivi in un contesto di tassi in aumento è legata alla loro call option per rifinanziare il proprio debito prima della scadenza fissata. Quando i tassi tendono ad aumentare, le banche d'investimento e il mercato dei capitali contattano gli emittenti per incoraggiarli a rifinanziare il loro debito prima della scadenza in modo che non incorrano in tassi maggiori. Se un’emittente decide di rifinanziare il proprio debito prima della scadenza, deve pagare di norma una penale (prezzo di chiamata ) che varia tra 102 e 105 su 100 di nominale: questo genera un extra rendimento al possessore del titolo.

Un caso da manuale
La Wynn Resorts Limited, compagnia con sede a Las Vegas e attiva nella gestione di importanti e famosi hotel-casinò, ha recentemente preso la decisione di rifinanziare un prestito obbligazionario (che pagava una cedola annua del 7,87%) quattro anni prima della data ufficiale di scadenza. La società ha attivato la caal option per i detentori di obbligazioni la cui scadenza naturale avrebbe dovuto essere nel novembre del 2017. A causa della protezione chiamata, Wynn Resorts è stata costretta a pagare il prezzo di chiamata (rimborso anticipato) di 103,93 dollari per ogni 100 di nominale, cioè circa il 4% al di sopra del valore nominale del debito. Perché una società dovrebbe pagare un premio di questa entità per un ritiro anticipato del debito? Semplicemente perché la società ritiene di potersi rifinanziare ad un tasso inferiore rispetto a 7,87% e si aspetta, inoltre, che i tassi di interesse saranno superiori nei prossimi anni. L'opportunità per i gestori attivi, con un importante team di ricerca come Invesco, è anche quello di identificare quali obbligazioni siano suscettibili di essere rifinanziati in anticipo presto e catturare il prezzo pagamento anticipato chiamata penalità pagate dalle imprese. Questo prezzo di chiamata, al di sopra del valore nominale del debito, si aggiunge alla cedola obbligazionaria aumentando il rendimento totale dell’investimento

Meno rischi con la duration bassa
Infine, la durata delle obbligazioni ad alto rendimento è in genere molto inferiore rispetto alle obbligazioni investment grade e questo permette di ridurre gli impatti del rialzo dei tassi di interesse.

Opportunità per i gestori attivi di lungo corso
“In conclusione, come investitori in bond high yield, siamo certamente consapevoli del rischio di duration e della volatilità correlata ai movimenti dei tassi ma crediamo che l'aumento dei tassi non solo può avere impatti positivi sull'asset class high yield in virtù del miglioramento dei fondamentali, ma crea opportunità per i gestori attivi dotati di un processo di credito ben definito e di un track record storico di eccellenza” dichiara il team obbligazionario di Invesco che poi ricorda anche i dati di una esclusiva analisi di lungo periodo che conferma la validità dell’investimento in high yield anche in uno scenario di rialzo dei tassi:

“Dal 1987, ci sono stati 16 trimestri in cui rendimenti dei Treasury note a cinque anni è aumentato di 70 punti base (0,7%) o più. Durante 11 di questi trimestri, i bond high yield hanno saputo registrare rendimenti positivi; durante i 5 trimestri in cui i rendimenti delle obbligazioni ad alto rendimento sono stati negativi, gli high yield hanno rimbalzato nel trimestre successivo. Infatti, nei 33 anni esaminati, dal 1980 al 2012, il rendimento annuale dell’asset class ha registrato rendimenti negativi soltanto in 4 anni di calendario”.