Diversified Alpha Plus Fund - 31 ottobre 2014

o la vigorosa inversione di rotta nella prima metà di ottobre, nelle ultime due settimane si è riaffermata la maggior parte dei recenti trend. I mercati azionari globali hanno guadagnato il 6,7% in dollari Usa, trainate dagli Stati Uniti, in rialzo dell'8,4%. Le azioni dei mercati emergenti hanno sottoperformato, guadagnando soltanto il 3,5% in dollari Usa. Il dollaro Usa ha ripreso ad apprezzarsi (con l'indice DXY ponderato per gli scambi in rialzo del 2,1%), mentre l'oro ha perso il 5,5% e le valute dei mercati emergenti sono rimaste invariate. I rendimenti dei Treasury decennali statunitensi hanno subito una correzione di 20 punti base e i differenziali dei titoli societari e sovrani emergenti si sono ristretti.

2. I dati di crescita non si sono rivelati negativi e hanno invece sorpreso in positivo, rispetto alle aspettative eccessivamente pessimistiche. La divergenza tra le politiche monetarie delle banche centrali globali sembra ancora tendere verso un orientamento accomodante: sebbene la Fed stia diventando più restrittiva a causa di una contrazione del mercato del lavoro, come avevamo previsto, la BoJ ha lanciato una nuova fase di indebolimento della valuta e si prevedono interventi anche da parte della BCE. La percezione del mercato è pertanto che lo scenario di bassa crescita, bassa inflazione e politica monetaria accomodante sia ancora in atto.

3. Il nostro giudizio è leggermente meno ottimista: riteniamo che l'imminente normalizzazione dei tassi statunitensi annullerà gli sforzi delle altre banche centrali. Nel frattempo, la decelerazione della Cina continuerà verosimilmente a pesare sulla crescita globale, e difficilmente le economie emergenti cresceranno in misura sufficiente a compensarla.

4. Il portafoglio resta posizionato in vista di un ampliamento della crescita, della divergenza in termini di politica monetaria tra le regioni e con un'esposizione direzionale limitata. Prevediamo che il dollaro Usa sarà sostenuto dalla politica statunitense più restrittiva rispetto a quella più accomodante di altre importanti banche centrali. Manteniamo una posizione corta sui tassi Usa, in quanto prevediamo una normalizzazione dei tassi più rapida rispetto alle stime di consenso. Ci aspettiamo un'ulteriore decelerazione della Cina e conserviamo la posizione corta su una varietà di attivi legati alla sua crescita. Per il prossimo anno prevediamo una lieve ripresa della crescita nell'Eurozona, sebbene questa opinione sia messa sempre più a rischio dai dati in arrivo.

5. Nella ultime due settimane di ottobre il comparto ha guadagnato l'1,6%. I risultati positivi sono stati dovuti in particolare alla nostra posizione corta sui Treasury decennali statunitensi, e alle nostre posizioni corte coperte nei titoli aerospaziali globali nonchè in azioni cinesi e di Hong Kong. A livello tattico, hanno contribuito anche le posizioni lunghe non coperte in azioni statunitensi e dell'Eurozona, istituite dopo il picco di volatilità di metà ottobre. Il fattore che ha penalizzato maggiormente i risultati è stata la posizione corta coperta in titoli turchi, che da allora abbiamo chiuso.

6. Dopo aver abbandonato la nostra posizione breve sui Treasury decennali Usa all'inizio di ottobre, quando il rendimento ha raggiunto il 2,36%, l'abbiamo ricostituita durante la fase di panico, quando i rendimenti si sono aggirati intorno al 2%. Ci siamo astenuti dalle posizioni lunghe nei titoli dell'Eurozona ampia e periferica e abbiamo ridotto le posizioni corte nelle valute dei mercati emergenti, avendo queste toccato livelli di stop-loss. Abbiamo chiuso la nostra posizione corta in titoli globali delle attrezzature energetiche e dei servizi.


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