Diversified Alpha Plus Fund - 15 aprile 2015

ati emergenti hanno continuato a registrare quello che consideriamo un rally in controtendenza. Le azioni A cinesi sono salite di un ulteriore 9% ed evidenziano un rialzo del 100% dalla metà dello scorso anno. Le azioni dei mercati emergenti hanno messo a segno le migliori performance, con l'indice MSCI EM salito del 6,4%; gli spread sull'EMBI si sono ristretti di 23 pb e le valute emergenti si sono apprezzate dell'1,4%. Le materie prime sono salite, con il maggior rialzo segnato dal greggio, che ha guadagnato il 12,7%.
Il mercato si aspetta che le misure di stimolo monetario introdotte in Cina e in molte altre economie emergenti negli ultimi mesi daranno slancio alla crescita. Non intravediamo ancora segnali di questa accelerazione dell'espansione. Anzi, la maggior parte degli indicatori, specie in Cina, continua a segnalare ulteriore debolezza. Anche se sono possibili miglioramenti, ci aspettiamo che siano marginali data la portata dei problemi strutturali che caratterizzano numerose economie emergenti.
Il rally dei mercati emergenti è stato favorito anche da dati deludenti sulla crescita negli Stati Uniti, che hanno determinato un'ulteriore riduzione dei tassi. È difficile individuare chiaramente il motivo di questa inattesa debolezza e non intendiamo cercare di trarne conclusioni.
L'Europa ha continuato a superare le aspettative in termini di dati sulla crescita e le azioni dell'area euro seguitano a registrare ottime performance (l'Eurostoxx è in rialzo del 3% in valuta locale). Le revisioni delle stime sugli utili hanno evidenziato un miglioramento, sostenendo la brillante performance relativa delle azioni europee.
Il fondo ha guadagnato lo 0,3%. I maggiori contributi positivi sono stati forniti dalle posizioni lunghe su attività finanziarie russe (azioni, obbligazioni e valute) e dalla nostra posizione lunga sulle azioni statunitensi del settore energetico. La sottoperformance delle azioni USA ha parimenti favorito il risultato. Le posizioni corte sulle azioni cinesi e su altre attività dei mercati emergenti hanno dato i maggiori contributi negativi.
Nelle prime due settimane di aprile, nell'ambito del nostro tema di stabilizzazione del petrolio, abbiamo incrementato l'esposizione long alle azioni russe e aperto posizioni lunghe su azioni statunitensi legate all'energia e corte su società statunitensi dei settori della raffinazione e del trasporto aereo. Abbiamo ridotto l'esposizione lunga al rublo, monetizzando i profitti dopo un rally del 15% nelle ultime due settimane. Abbiamo altresì acquistato obbligazioni statunitensi a 10 anni indicizzate all'inflazione. Nell'ambito del nostro tema di normalizzazione dei tassi USA, abbiamo aperto nuovamente posizioni short sui tassi statunitensi a 5 anni. Abbiamo inoltre rafforzato la posizione corta sui titoli azionari USA rispetto alle azioni globali e lo short sulle valute emergenti rispetto al dollaro USA. Nell'ambito del nostro tema ribassista sulla Cina e sui mercati emergenti, abbiamo chiuso la posizione corta sulle azioni dei beni di consumo di base delle economie emergenti, monetizzando i profitti, e abbiamo dovuto liquidare gli short sulle azioni del settore del lusso, sulle azioni internet cinesi e sulle azioni cinesi in generale (tutti mantenuti rispetto alla posizione long sulle azioni globali). Abbiamo aperto una posizione relative value in azioni cinesi, andando corti sulle azioni A rispetto ai titoli offshore.
Stiamo monitorando attentamente i dati sulla crescita in arrivo dalla Cina. Se avremo ragione sul fatto che l'accelerazione dell'espansione cinese non si concretizzerà, le azioni cinesi subiranno una pesante correzione rispetto a quelle che sembrano valutazioni da bolla.


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