Rendimento assoluto, opportunità in Brasile, Messico e Sudafrica

sizione short (ribassista) sui tassi d’interesse europei a più lunga scadenza in Europa fino all’inizio dell’estate. Poi un posizionamento lungo (rialzista) tattico acquistando Bund dopo la brusca risalita dei rendimenti. Adesso una graduale riduzione di questa posizione tattica dal momento che i rendimenti sono di nuovo diminuiti. Sono queste le mosse adottate da Tim Haywood, gestore del fondo JB Multibond – Absolute Return Bond Fund di GAM, grazie alle quali, sebbene i mercati obbligazionari governativi core abbiano offerto ritorni negativi nei primi due trimestri del 2015, la strategia di portafoglio è riuscita a produrre una performance positiva, mostrando dal lancio una correlazione ridotta con le obbligazioni societarie.

“Il rischio netto legato al tasso d’interesse della strategia è ora solo di poco superiore allo zero, dato che riteniamo che i ritorni futuri difficilmente saranno attraenti” rivela inoltre il gestore che, nel contesto degli emergenti, vede limitate opportunità sui tassi e molto poche sul versante delle obbligazioni. Tim Haywood nel corso del 2015 è stato esposto in posizione net short (ribassiste) sulle valute degli emergenti, prendendo una parte dei profitti realizzati su queste posizioni, poiché la portata del calo ha creato valore su alcune divise degli emergenti. Questo non vuol dire che non ci siano opportunità da cogliere in modo selettivo. Tra queste, il gestore ne indica tre.

Il differenziale tra UK e SudAfrica, per esempio, è ampio e secondo il manager segnala una sopravvalutazione del mercato obbligazionario del Regno Unito: il fondo JB Multibond – Absolute Return Bond Fund è posizionato per prendere in Sud Africa, pagare nel Regno Unito e comprare protezione al credito con gli swap sul Sud Africa. Anche Messico e Canada offrono un interessante confronto. Entrambi i paesi sono considerati (probabilmente in maniera errata) come economie dominate dal petrolio e entrambi fanno affidamento sulle esportazioni verso i rispettivi paesi confinanti molto più grandi. Lo spread tra i rendimenti a lungo termine si è ampliato fino a giugno, ma adesso si è stabilizzato a livelli raramente superati negli ultimi dieci anni. In questo ambito, la strategia del fondo strategia è lunga (rialzista) sul Messico e short (ribassista) sul Canada. Infine, in ogni caso, per Tim Haywood le opportunità più straordinarie sembrano essere ora in Brasile.

“Se si presume un tasso d’inflazione per il 2016 intorno al 5%-6%, il livello dei tassi d’interesse reali è esagerato se confrontato con gli altri paesi. E inoltre, i tassi d’interesse dovrebbero alla fine scendere significativamente, proprio mentre altri paesi considerano di attuare incrementi modesti. A nostro avviso, è molto probabile che i tassi d’interesse, e i rendimenti obbligazionari, saranno di gran lunga inferiori nel 2019, se non nel 2017” puntualizza il manager.