Ciclo economico e mercati protetti dalla politica monetaria della Fed e della Cina

L’effetto combinato di una Federal Reserve più paziente sui tassi e l’allentamento delle condizioni finanziarie in Cina costituiscono due potenti ‘Policy Puts’, ossia dei meccanismi che, generando liquidità sui mercati, dovrebbero mantenere stabili i prezzi delle attività finanziarie. Tale meccanismo di protezione dovrebbe rivelarsi efficace, tuttavia il riemergere delle tensioni commerciali potrebbe generare nuove instabilità di mercato. E’ questa la conclusione cui giunge l’ultimo Market Update di Goldman Sachs Asset Management (“GSAM”) che, dopo l’annuncio di ulteriori dazi da parte di Washington e di Pechino, dichiara di aver ridotto il sovrappeso su debito e valute dei mercati emergenti. Tuttavia, segnalano gli esperti, è opportuno mantenere l’esposizione a strumenti di mercato a spread e continuare a identificare opportunità sul mercato in ottica relative value.

FED STABILE E CINA ACCOMODANTE

GSAM ritiene che la politica monetaria negli Stati Uniti sia sostanzialmente in equilibrio, con il mercato del lavoro molto forte, il settore non finanziario più resiliente a una potenziale normalizzazione dei tassi e un livello di inflazione che dovrebbe consentire alla Fed di tollerare temporanei superamenti del target del 2%. In Cina, invece, assistiamo a un evidente ulteriore allentamento delle condizioni finanziarie, con un livello di crescita economica moderato dalla graduale evoluzione verso un modello guidato dai consumi, rispetto al modello guidato dagli investimenti. GSAM si aspetta un allentamento delle condizioni finanziarie di portata inferiore rispetto al passato, che avrà quindi bisogno di più tempo per generare un impatto significativo.

LE IMPLICAZIONI SUL MERCATO DEL REDDITO FISSO

GSAM ha recentemente rivisto al ribasso le stime di crescita in Cina, dal 6,5% al 6,2%, proprio in considerazione delle nuove tensioni sui dazi, mentre ritiene che la guerra commerciale avrà scarso impatto sulle scelte della Fed, che dovrebbe invece dare priorità al supporto dell'espansione economica negli Stati Uniti. In ogni caso, due dei tre fattori chiave per la crescita globale, ossia un approccio paziente della Federal Reserve (Fed) statunitense e l’allentamento della politica monetaria in Cina, restano validi. A fronte di questo contesto di mercato, GSAM ha rivisto l’esposizione obbligazionaria, riducendo il sovrappeso su debito e valute emergenti e il sovrappeso sul credito societario statunitense, alla luce delle performance già registrate nei primi quattro mesi del 2019. Tra le valute dei mercati sviluppati GSAM resta neutrale sul dollaro: lo status di “bene rifugio” della valuta è controbilanciato da una Fed paziente e dai timori sull’elevato deficit fiscale e commerciale. Per quanto riguarda gli altri mercati, viene confermata l'aspettativa di condizioni monetarie più restrittive in Canada rispetto agli Stati Uniti.

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