GAM
Per GAM l’allargamento dello spread BTP-Bund non deve preoccupare
Antonio Anniballe, gestore del team Multi Asset Italia di GAM SGR, sottolinea il carattere fisiologico di una curva più ripida in presenza di ripresa e nella prospettiva di un graduale rientro dello stimolo monetario
22 Maggio 2021 15:00
L’inizio del processo di irripidimento della curva dei rendimenti del debito denominato in euro, che riflette la prospettiva di un’uscita progressiva dalla crisi pandemica, vede il Btp tornare a sottoperformare gli altri emittenti europei. Antonio Anniballe, gestore del team Multi Asset Italia di GAM SGR, analizzi i motivi dell’allargamento dello spread con il corrispondente Bund e le variabili da tenere d’occhio nei prossimi mesi, rilevando che da inizio anno le curve delle scadenze dell’area euro vivono una novità di significativa importanza: dopo aver raggiunto nuovi minimi nel differenziale di rendimento fra scadenze di medio/ lungo termine e di breve, hanno iniziato a virare al rialzo.
Anniballe cita ad esempio lo spread fra decennale e il due anni che ha toccato i 10 punti base a fine 2020 e da allora segue un trend in ascesa senza significative interruzioni, collocandosi oggi sopra i 50 punti base. Secondo l’esperto di GAM SGR si tratta di un processo è fisiologico, perché l’inclinazione della curva è figlia di più elevate attese di crescita economica e inflazione. È un segnale da accogliere positivamente, in quanto testimonia il miglioramento di scenario e prospettive più solide di uscita dalla crisi, e segue, con un ritardo di 6-7 mesi, quanto già osservato negli Stati Uniti, come la generalità degli emittenti continentali.
Secondo GAM SGR è interessante che questa risalita dei rendimenti sia accompagnata anche da un allargamento dello spread fra BTP e Bund, una dinamica per il momento lungi dall’essere preoccupante, muovendo da minimi pluriennali di 90 punti base toccati il 9 febbraio, fino agli attuali 125, Ma le ragioni meritano comunque di essere approfondite. La prima spiegazione è di natura prettamente finanziaria: per quanto smentito con forza dalla Bce, è naturale per i mercati che il miglioramento economico porti con sé attese di passi indietro sulle misure espansive, come sta avvenendo in maniera più evidente negli Stati Uniti.
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Traslato nel contesto europeo, il tapering può significare una maggior vulnerabilità degli emittenti più indebitati, semplicemente per l’effetto domanda/offerta, dato che viene gradualmente a mancare un “grande compratore”, e anche per il fatto che salgono i costi di finanziamento in un contesto di elevato debito pubblico. La seconda spiegazione offerta da Anniballe riguarda la politica, sia in Italia che fuori: il dibattito sul Next Generation va avanti ma i tempi di approvazione restano incerti per il farraginoso iter decisionale, mentre a livello nazionale non aiutano alcune recenti dichiarazioni di membri della maggioranza e più in generale una coalizione tanto larga quanto potenzialmente fragile.
In conclusione della sua analisi, Anniballe sottolinea che sono questi gli elementi da monitorare nei mesi a venire, ritenendo che la debolezza dei governativi europei in generale sia destinata a continuare, con una velocità di risalita dei rendimenti che dipenderà dai progressi delle rispettive economie e dai dati d’inflazione. Quanto allo spread italiano, secondo l’esperto di GAM SGR una corretta e graduale gestione monetaria da parte della Bce insieme alla stabilità e all’impulso delle decisioni politiche sono necessari per non modificare in maniera significativa le attuali, favorevoli, condizioni di finanziamento.
UN PROCESSO FISIOLOGICO
Anniballe cita ad esempio lo spread fra decennale e il due anni che ha toccato i 10 punti base a fine 2020 e da allora segue un trend in ascesa senza significative interruzioni, collocandosi oggi sopra i 50 punti base. Secondo l’esperto di GAM SGR si tratta di un processo è fisiologico, perché l’inclinazione della curva è figlia di più elevate attese di crescita economica e inflazione. È un segnale da accogliere positivamente, in quanto testimonia il miglioramento di scenario e prospettive più solide di uscita dalla crisi, e segue, con un ritardo di 6-7 mesi, quanto già osservato negli Stati Uniti, come la generalità degli emittenti continentali.
NON PREOCCUPANTE L’ALLARGAMENTO DELLO SPREAD
Secondo GAM SGR è interessante che questa risalita dei rendimenti sia accompagnata anche da un allargamento dello spread fra BTP e Bund, una dinamica per il momento lungi dall’essere preoccupante, muovendo da minimi pluriennali di 90 punti base toccati il 9 febbraio, fino agli attuali 125, Ma le ragioni meritano comunque di essere approfondite. La prima spiegazione è di natura prettamente finanziaria: per quanto smentito con forza dalla Bce, è naturale per i mercati che il miglioramento economico porti con sé attese di passi indietro sulle misure espansive, come sta avvenendo in maniera più evidente negli Stati Uniti.
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Traslato nel contesto europeo, il tapering può significare una maggior vulnerabilità degli emittenti più indebitati, semplicemente per l’effetto domanda/offerta, dato che viene gradualmente a mancare un “grande compratore”, e anche per il fatto che salgono i costi di finanziamento in un contesto di elevato debito pubblico. La seconda spiegazione offerta da Anniballe riguarda la politica, sia in Italia che fuori: il dibattito sul Next Generation va avanti ma i tempi di approvazione restano incerti per il farraginoso iter decisionale, mentre a livello nazionale non aiutano alcune recenti dichiarazioni di membri della maggioranza e più in generale una coalizione tanto larga quanto potenzialmente fragile.
CONDIZIONI FINANZIARIE ANCORA FAVOREVOLI
In conclusione della sua analisi, Anniballe sottolinea che sono questi gli elementi da monitorare nei mesi a venire, ritenendo che la debolezza dei governativi europei in generale sia destinata a continuare, con una velocità di risalita dei rendimenti che dipenderà dai progressi delle rispettive economie e dai dati d’inflazione. Quanto allo spread italiano, secondo l’esperto di GAM SGR una corretta e graduale gestione monetaria da parte della Bce insieme alla stabilità e all’impulso delle decisioni politiche sono necessari per non modificare in maniera significativa le attuali, favorevoli, condizioni di finanziamento.
