Prospettive per il 2022
BlueBay Asset Management: outlook brillante per i bancari europei
Uno scenario di rialzo dei tassi dovrebbe generare volatilità per i mercati del reddito fisso, ma il settore bancario e gli emittenti di Additional Tier 1 ne beneficeranno
di Stefano Caratelli 31 Dicembre 2021 10:00
Mentre il 2022 sta per iniziare sui mercati, le incertezze rimangono all’orizzonte e le valutazioni sono meno convincenti rispetto all’inizio del 2021 per la maggior parte degli asset rischiosi. Ma se si considera lo scenario macro di crescita robusta e tassi d’interesse in graduale aumento, combinati con i fondamentali rappresentati dai livelli di capitale ai massimi storici per le banche europee e le valutazioni ancora significativamente indietro, il 2022 continuerà ad essere un anno in cui i migliori rendimenti corretti per il rischio dovrebbero provenire dagli emittenti di AT1 (additional tier 1) bancari europei. Lo sostiene un commento di Marc Stacey, Senior Portfolio Manager di BlueBay Asset Management, secondo cui il contesto di attività economica in stabilizzazione metterà in luce alcune chiare storie sia di successo che di fallimento, su base aziendale e settoriale, e probabilmente anche su base nazionale.
Secondo Stacey, il settore bancario registrerà probabilmente un chiaro successo, in quanto è pronto a beneficiare sia della ripresa economica sia dei rendimenti un po’ più alti che seguono il miglioramento dei dati. Al contrario, ci saranno emittenti, settori e Paesi sempre più sotto pressione a causa dell’aumento dell’inflazione, dell’aumento dei tassi d’interesse e del rientro iniziale della fase di politica monetaria estremamente accomodante. Questo porta BlueBay AM ad avere una preferenza per le banche europee Tier 1, che dovrebbero beneficiare del contesto dei tassi in aumento, poiché la redditività delle banche migliora con l’incremento dei tassi di interesse.
In un’ottica globale, uno scenario di rialzo dei tassi guidato dagli USA dovrebbe generare un certo grado di volatilità per i mercati del reddito fisso, portando a potenziali perdite di capitale nei portafogli tradizionali. Per quanto riguarda i Coco (contingent convertible) bond, ciò è meno preoccupante grazie alla minore sensibilità ai tassi d'interesse degli strumenti AT1 e alla maggiore componente di carry delle obbligazioni bancarie sottostanti. Secondo Stacey, se i rialzi saranno ben comunicati al mercato, tassi d’interesse più elevati non ridurranno la performance degli AT1 nel medio termine.
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Le banche hanno costruito basi di capitale resistenti, ulteriormente migliorate durante la pandemia. Il continuo supporto offerto prosegue, con perdite su prestiti che probabilmente saranno più contenute rispetto a un ciclo normale, dati i vari programmi di licenziamento, moratoria e garanzia governativa, insieme all’alleggerimento dei requisiti patrimoniali. Quando questi programmi si esauriranno, BlueBay AM si aspetta che il ciclo del credito si esaurisca, ma in un contesto di miglioramento della crescita economica e su un orizzonte temporale più lungo rispetto ai cicli precedenti.
Il rimbalzo di quasi tutti gli asset rischiosi dai minimi del 2020 è stato estremo, e anche le valutazioni degli AT1 hanno fatto molta strada, ma sono ancora notevolmente indietro rispetto ai livelli pre-pandemici, nonostante i fondamentali migliori. Per questo Stacey ritiene che l’AT1 bancario europeo rimanga il segmento ottimale all’interno della struttura del capitale bancario, poiché il rischio cedolare rimane fondamentalmente mal prezzato. È significativamente indietro rispetto alle obbligazioni europee ad alto rendimento con rating BB. Gli AT1 offrono anche un premio significativo.
Inoltre la maggior parte delle banche ha già sviluppato strategie Esg in vista degli stress test sul clima che inizieranno l’anno prossimo. BlueBay AM si aspetta lo sviluppo di un alleggerimento del capitale per le attività green e di oneri per quelle ‘brown’, con le banche costrette a fornire più contesto per i piani di sostenibilità. L’evoluzione del mercato e le richieste normative stanno per creare un settore molto differenziato, con significative opportunità di investimento, in cui le banche di successo saranno quelle che sviluppano strategie ponderate con target trasparenti e comunicabili, piuttosto che quelle con il miglior punto di partenza.
In conclusione, l’esperto di BlueBay AM ritiene che non solo le banche siano pronte a beneficiare della generazione di entrate aiutando i clienti nella transizione e nello sviluppo di prodotti Esg, ma saranno sempre più leader in termini di strategie e impegni diretti.
BANCHE PRONTE A BENEFICIARE DELLA RIPRESA
Secondo Stacey, il settore bancario registrerà probabilmente un chiaro successo, in quanto è pronto a beneficiare sia della ripresa economica sia dei rendimenti un po’ più alti che seguono il miglioramento dei dati. Al contrario, ci saranno emittenti, settori e Paesi sempre più sotto pressione a causa dell’aumento dell’inflazione, dell’aumento dei tassi d’interesse e del rientro iniziale della fase di politica monetaria estremamente accomodante. Questo porta BlueBay AM ad avere una preferenza per le banche europee Tier 1, che dovrebbero beneficiare del contesto dei tassi in aumento, poiché la redditività delle banche migliora con l’incremento dei tassi di interesse.
VERSO UN CERTO GRADO DI VOLATILITA’
In un’ottica globale, uno scenario di rialzo dei tassi guidato dagli USA dovrebbe generare un certo grado di volatilità per i mercati del reddito fisso, portando a potenziali perdite di capitale nei portafogli tradizionali. Per quanto riguarda i Coco (contingent convertible) bond, ciò è meno preoccupante grazie alla minore sensibilità ai tassi d'interesse degli strumenti AT1 e alla maggiore componente di carry delle obbligazioni bancarie sottostanti. Secondo Stacey, se i rialzi saranno ben comunicati al mercato, tassi d’interesse più elevati non ridurranno la performance degli AT1 nel medio termine.
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Le banche hanno costruito basi di capitale resistenti, ulteriormente migliorate durante la pandemia. Il continuo supporto offerto prosegue, con perdite su prestiti che probabilmente saranno più contenute rispetto a un ciclo normale, dati i vari programmi di licenziamento, moratoria e garanzia governativa, insieme all’alleggerimento dei requisiti patrimoniali. Quando questi programmi si esauriranno, BlueBay AM si aspetta che il ciclo del credito si esaurisca, ma in un contesto di miglioramento della crescita economica e su un orizzonte temporale più lungo rispetto ai cicli precedenti.
SPAZIO PER LE EMISSIONI A ALTO RENDIMENTO
Il rimbalzo di quasi tutti gli asset rischiosi dai minimi del 2020 è stato estremo, e anche le valutazioni degli AT1 hanno fatto molta strada, ma sono ancora notevolmente indietro rispetto ai livelli pre-pandemici, nonostante i fondamentali migliori. Per questo Stacey ritiene che l’AT1 bancario europeo rimanga il segmento ottimale all’interno della struttura del capitale bancario, poiché il rischio cedolare rimane fondamentalmente mal prezzato. È significativamente indietro rispetto alle obbligazioni europee ad alto rendimento con rating BB. Gli AT1 offrono anche un premio significativo.
IMPORTANZA DELLE STRATEGIE ESG
Inoltre la maggior parte delle banche ha già sviluppato strategie Esg in vista degli stress test sul clima che inizieranno l’anno prossimo. BlueBay AM si aspetta lo sviluppo di un alleggerimento del capitale per le attività green e di oneri per quelle ‘brown’, con le banche costrette a fornire più contesto per i piani di sostenibilità. L’evoluzione del mercato e le richieste normative stanno per creare un settore molto differenziato, con significative opportunità di investimento, in cui le banche di successo saranno quelle che sviluppano strategie ponderate con target trasparenti e comunicabili, piuttosto che quelle con il miglior punto di partenza.
RUOLO IMPORTANTE NELLA TRANSIZIONE
In conclusione, l’esperto di BlueBay AM ritiene che non solo le banche siano pronte a beneficiare della generazione di entrate aiutando i clienti nella transizione e nello sviluppo di prodotti Esg, ma saranno sempre più leader in termini di strategie e impegni diretti.
