Obbligazioni
Schroders: perché il debito dei mercati emergenti torna interessante
Abdallah Guezour, Head of Emerging Market Debt and Commodities della storica casa spiega che inflazione e la stretta monetaria nei paesi sviluppati hanno un impatto meno negativo su bond e valute emergenti
di Stefano Caratelli 23 Febbraio 2022 19:00
Il “triumvirato” di riduzione della liquidità globale, aspettative di crescita vicine al picco e pressioni inflazionistiche rendono le prospettive difficili per molte asset class. Ma è un contesto con un impatto meno negativo su molte obbligazioni e valute dei mercati emergenti, che quest’anno hanno mostrato una certa resilienza di fronte all’aumento dei rendimenti dei mercati sviluppati e alla debolezza dei mercati azionari. Gli investitori si chiedono se questa apparente resilienza sia un segno precoce che la sottoperformance degli asset emergenti ha fatto il suo corso. Abdallah Guezour, Head of Emerging Market Debt and Commodities di Schroders, ritiene che il debito emergente offra valore, soprattutto in valuta locale, e in alcuni segmenti del debito in dollari, e vede i mercati emergenti in una buona posizione per resistere alle difficili condizioni di liquidità e inflazione globali.
La riduzione della liquidità pone una sfida significativa per gli asset rischiosi che potrebbe accentuarsi con un drenaggio più aggressivo da parte delle banche centrali dei mercati sviluppati. Ma questo movimento è già stato assorbito in larga misura dai bond emergenti, dato il forte re-pricing dell’anno scorso. Inoltre, la Cina ha avviato l’allentamento e favorito una ripresa del credito. Un’altra sfida per gli asset emergenti è il rallentamento delle aspettative di crescita globale, ma sembra essere una fase temporanea dovuta a Omicron e alle strozzature con la ripresa del credito, mercati del lavoro solidi e la domanda repressa accumulata durante la pandemia che dovrebbero continuare a sostenere la crescita.
Secondo l’esperto di Schroders, diversi mercati obbligazionari emergenti in valuta locale sono ben posizionati per resistere alle pressioni inflazionistiche, soprattutto nei Paesi-chiave dove le banche centrali sono già a buon punto nella normalizzazione monetaria e i rendimenti governativi stanno iniziando a offrire valore. A differenza dei Paesi sviluppati, un certo numero di banche centrali emergenti ha già agito con decisione. Il ciclo di inasprimento è già in fase avanzata in Paesi come Russia, Brasile e Messico, che iniziano a mostrare anche segnali di picco sul fronte inflazione.
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Guezour rileva che anche le banche centrali di Repubblica Ceca, Ungheria e Polonia hanno cambiato direzione portando a un’impennata dei rendimenti dell’Europa centrale, dove gli spread del debito locale rispetto ai Bund tedeschi sono saliti ai livelli più alti dalla crisi del debito. Questo progresso nella normalizzazione monetaria, combinato con rendimenti reali interessanti, ha creato sacche di valore nei tassi locali dei mercati emergenti, come in Brasile, Russia, Messico, Indonesia e Sudafrica. Anche le valute dei Paesi esportatori di materie prime dovrebbero ricevere supporto da tassi di cambio reali attraenti, dalla stabilità delle partite correnti, dal rafforzamento dei prezzi delle materie prime e da un carry attraente.
Questi fattori positivi non hanno favorito le valute dei mercati emergenti negli ultimi 12 mesi, spiega l’esperto di Schroders, perché il dollaro ha continuato a rafforzarsi, ma questo trend sembra volgere al termine. La maggior parte delle banche centrali dei mercati emergenti è molto più avanti della Fed nel ciclo di inasprimento, e le rispettive valute potrebbero mostrare più resilienza. Nell’attuale contesto inflazionistico globale, le valute dei Paesi esportatori di materie prime dovrebbero essere ben posizionate. E oltre ad essere molto economiche, osserva in conclusione Guezour, dovrebbero anche ricevere una spinta dalla continua ripresa, che deve ancora riflettersi in gran parte delle valute.
LE SFIDE PER GLI ASSET A RISCHIO
La riduzione della liquidità pone una sfida significativa per gli asset rischiosi che potrebbe accentuarsi con un drenaggio più aggressivo da parte delle banche centrali dei mercati sviluppati. Ma questo movimento è già stato assorbito in larga misura dai bond emergenti, dato il forte re-pricing dell’anno scorso. Inoltre, la Cina ha avviato l’allentamento e favorito una ripresa del credito. Un’altra sfida per gli asset emergenti è il rallentamento delle aspettative di crescita globale, ma sembra essere una fase temporanea dovuta a Omicron e alle strozzature con la ripresa del credito, mercati del lavoro solidi e la domanda repressa accumulata durante la pandemia che dovrebbero continuare a sostenere la crescita.
PIÙ AVANTI NELLA NORMALIZZAZIONE MONETARIA
Secondo l’esperto di Schroders, diversi mercati obbligazionari emergenti in valuta locale sono ben posizionati per resistere alle pressioni inflazionistiche, soprattutto nei Paesi-chiave dove le banche centrali sono già a buon punto nella normalizzazione monetaria e i rendimenti governativi stanno iniziando a offrire valore. A differenza dei Paesi sviluppati, un certo numero di banche centrali emergenti ha già agito con decisione. Il ciclo di inasprimento è già in fase avanzata in Paesi come Russia, Brasile e Messico, che iniziano a mostrare anche segnali di picco sul fronte inflazione.
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Guezour rileva che anche le banche centrali di Repubblica Ceca, Ungheria e Polonia hanno cambiato direzione portando a un’impennata dei rendimenti dell’Europa centrale, dove gli spread del debito locale rispetto ai Bund tedeschi sono saliti ai livelli più alti dalla crisi del debito. Questo progresso nella normalizzazione monetaria, combinato con rendimenti reali interessanti, ha creato sacche di valore nei tassi locali dei mercati emergenti, come in Brasile, Russia, Messico, Indonesia e Sudafrica. Anche le valute dei Paesi esportatori di materie prime dovrebbero ricevere supporto da tassi di cambio reali attraenti, dalla stabilità delle partite correnti, dal rafforzamento dei prezzi delle materie prime e da un carry attraente.
SPINTA ANCHE DALLE MATERIE PRIME
Questi fattori positivi non hanno favorito le valute dei mercati emergenti negli ultimi 12 mesi, spiega l’esperto di Schroders, perché il dollaro ha continuato a rafforzarsi, ma questo trend sembra volgere al termine. La maggior parte delle banche centrali dei mercati emergenti è molto più avanti della Fed nel ciclo di inasprimento, e le rispettive valute potrebbero mostrare più resilienza. Nell’attuale contesto inflazionistico globale, le valute dei Paesi esportatori di materie prime dovrebbero essere ben posizionate. E oltre ad essere molto economiche, osserva in conclusione Guezour, dovrebbero anche ricevere una spinta dalla continua ripresa, che deve ancora riflettersi in gran parte delle valute.
