L'analisi
Generali A&WM mantiene il sottopeso sulle azioni, occasioni nel reddito fisso
Filippo Casagrande, Head of Insurance Investment Solutions di Generali Asset & Wealth Managemen, fa il bilancio su mercati e asset allocation dopo tre mesi di guerra in Ucraina, interesse per i private asset
di Stefano Caratelli 21 Maggio 2022 15:00
La guerra in Ucraina ha attirato l’attenzione sui prezzi dell’energia, che nonostante qualche arretramento restano stabili o in rialzo sulle scadenze di consegna più lunghe con le tensioni che espandono fuori dall’Europa e colpiscono anche gli USA in misura sempre più marcata. In generale, la pressione sui prezzi delle materie prime rimane elevata, soprattutto sui generi alimentari. Sul fronte monetario si è registrato un lieve rientro dell’aggressività delle banche centrali ma l’outlook dell’inflazione non è cambiato, alimentato dalla forza del mercato del lavoro e dai passati stimoli fiscali e monetari.
Filippo Casagrande, Head of Insurance Investment Solutions di Generali Asset & Wealth Managemen, fa il bilancio su mercati e asset allocation dopo tre mesi di guerra e osserva che nonostante i dati sull’inflazione abbiano finora sorpreso al rialzo, nei prossimi mesi potremmo cominciare ad assistere ad un calo. Il moderato rientro registrato ad aprile negli USA va in questa direzione, ma l’inflazione sottostante rimane persistente e segue le dinamiche del mercato del lavoro e dell’immobiliare con un ritardo di 6-9 mesi, e in questi mercati potrebbero non essere ancora arrivati al picco.
Dopo le pesanti perdite subite ad aprile sia sull’obbligazionario che sull’azionario, maggio ha visto inizialmente un proseguimento del trend negativo, poi un timido accenno di recupero si è registrato nella seconda settimana assieme alla riduzione delle aspettative di rialzo dei tassi delle banche centrali e un calo dei rendimenti. Casagrande segnala cali più marcati per i tassi a breve, specie nel Regno Unito, ma avverte che l’irripidimento delle curve dovrebbe essere temporaneo perché gli aumenti in arrivo di Fed e BCE dovrebbero favorire un nuovo appiattimento, con possibile nuova inversione della curva USA.
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Per quanto riguarda l’azionario, l’indice MSCI World ha segnato un ulteriore calo del 3,2% dai livelli di fine aprile, con il comparto Growth a guidare i ribassi ancora una volta, mentre è andato male anche l’azionario cinese dove pesano le dure politiche di lockdown. Rispetto allo scenario di fine aprile, secondo Casagrande si comincia a registrare un certo affaticamento nelle dinamiche di crescita che comincia a pesare sulle aspettative di rialzo dei tassi. Alcuni indicatori, come il rapporto tra prezzi di rame e oro, sembrano aver segnato un picco e segnano una flessione per i timori sulla crescita.
Per quanto concerne gli attivi più rischiosi, rimane elevata l’incertezza, l’aumento dei tassi reali ha portato ad una riduzione dei multipli di borsa ma non una correzione delle stime di crescita degli utili. Se proseguono i segnali di rallentamento della crescita, potrebbero essere messe sotto pressione, pesando sui listini e i settori a maggior beta del mercato del credito.
Con queste premesse, Generali A&WM mantiene un sottopeso sull’azionario per gli aumentati rischi sulla crescita. La maggior correzione del comparto Growth e dei listini americani rispetto al comparto Value e alle borse in Europa è stata significativa e suggerisce maggior cautela nei posizionamenti. Sull’obbligazionario, Generali A&WM ritiene che le soglie psicologiche del 3% per il tasso del Trasury decennale e dell’1% per Bund tedesco rappresentino un possibile livello per spostarsi verso un atteggiamento più costruttivo sui titoli governativi.
Secondo Casagrande infatti il trade-off tra politiche monetarie restrittive e impatto sulla crescita diventa sempre più evidente, e potrebbe scoraggiare ulteriori spinte al rialzo dei rendimenti. Resta la preferenza per le parti lunghe rispetto alle parti brevi, dove i rendimenti possono ancora muoversi verso l’alto in attesa delle mosse di Fed e BCE. Al tempo stesso, Generali A&WM continua a cercare occasioni nel mondo obbligazionario non-governativo. In particolare, giudica le nuove emissioni nel credito Investment Grade particolarmente a sconto e molto interessanti.
Anche alcuni nomi nella fascia meno rischiosa dell’High Yield europeo risultano attraenti, mentre serve maggior cautela sul mercato High Yield americano, i cui spread rimangono ancora compressi. Generali A&WM mantiene anche l’interesse verso i bond emergenti in valuta locale, dove i rendimenti offerti sono molto elevati grazie all’azione preventiva della maggior parte delle banche centrali, che sono una delle poche categorie di attivi che mostra ritorni positivi da inizio anno.
Similmente, Casagrande vede anche i listini azionari emergenti meglio posizionati dei paesi sviluppati con valutazioni relative ancora vicine ai minimi storici che suggeriscono che sia un buon momento per considerare un’allocazione. Continua infine nell’allocazione nei Private assets, debito ed equity, ma con forte focus su specifici settori e geografie.
INFLAZIONE PERSISTENTE
Filippo Casagrande, Head of Insurance Investment Solutions di Generali Asset & Wealth Managemen, fa il bilancio su mercati e asset allocation dopo tre mesi di guerra e osserva che nonostante i dati sull’inflazione abbiano finora sorpreso al rialzo, nei prossimi mesi potremmo cominciare ad assistere ad un calo. Il moderato rientro registrato ad aprile negli USA va in questa direzione, ma l’inflazione sottostante rimane persistente e segue le dinamiche del mercato del lavoro e dell’immobiliare con un ritardo di 6-9 mesi, e in questi mercati potrebbero non essere ancora arrivati al picco.
TIMIDO ACCENNO DI RECUPERO
Dopo le pesanti perdite subite ad aprile sia sull’obbligazionario che sull’azionario, maggio ha visto inizialmente un proseguimento del trend negativo, poi un timido accenno di recupero si è registrato nella seconda settimana assieme alla riduzione delle aspettative di rialzo dei tassi delle banche centrali e un calo dei rendimenti. Casagrande segnala cali più marcati per i tassi a breve, specie nel Regno Unito, ma avverte che l’irripidimento delle curve dovrebbe essere temporaneo perché gli aumenti in arrivo di Fed e BCE dovrebbero favorire un nuovo appiattimento, con possibile nuova inversione della curva USA.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMAAFFATICAMENTO DELLA CRESCITA
Per quanto riguarda l’azionario, l’indice MSCI World ha segnato un ulteriore calo del 3,2% dai livelli di fine aprile, con il comparto Growth a guidare i ribassi ancora una volta, mentre è andato male anche l’azionario cinese dove pesano le dure politiche di lockdown. Rispetto allo scenario di fine aprile, secondo Casagrande si comincia a registrare un certo affaticamento nelle dinamiche di crescita che comincia a pesare sulle aspettative di rialzo dei tassi. Alcuni indicatori, come il rapporto tra prezzi di rame e oro, sembrano aver segnato un picco e segnano una flessione per i timori sulla crescita.
ATTESE DI UTILI ANCORA SOLIDE
Per quanto concerne gli attivi più rischiosi, rimane elevata l’incertezza, l’aumento dei tassi reali ha portato ad una riduzione dei multipli di borsa ma non una correzione delle stime di crescita degli utili. Se proseguono i segnali di rallentamento della crescita, potrebbero essere messe sotto pressione, pesando sui listini e i settori a maggior beta del mercato del credito.
AZIONARIO SEMPRE SOTTOPESATO
Con queste premesse, Generali A&WM mantiene un sottopeso sull’azionario per gli aumentati rischi sulla crescita. La maggior correzione del comparto Growth e dei listini americani rispetto al comparto Value e alle borse in Europa è stata significativa e suggerisce maggior cautela nei posizionamenti. Sull’obbligazionario, Generali A&WM ritiene che le soglie psicologiche del 3% per il tasso del Trasury decennale e dell’1% per Bund tedesco rappresentino un possibile livello per spostarsi verso un atteggiamento più costruttivo sui titoli governativi.
INTERESSE PER L’OBBLIGAZIONARIO
Secondo Casagrande infatti il trade-off tra politiche monetarie restrittive e impatto sulla crescita diventa sempre più evidente, e potrebbe scoraggiare ulteriori spinte al rialzo dei rendimenti. Resta la preferenza per le parti lunghe rispetto alle parti brevi, dove i rendimenti possono ancora muoversi verso l’alto in attesa delle mosse di Fed e BCE. Al tempo stesso, Generali A&WM continua a cercare occasioni nel mondo obbligazionario non-governativo. In particolare, giudica le nuove emissioni nel credito Investment Grade particolarmente a sconto e molto interessanti.
ANCHE PER I BOND EMERGENTI
Anche alcuni nomi nella fascia meno rischiosa dell’High Yield europeo risultano attraenti, mentre serve maggior cautela sul mercato High Yield americano, i cui spread rimangono ancora compressi. Generali A&WM mantiene anche l’interesse verso i bond emergenti in valuta locale, dove i rendimenti offerti sono molto elevati grazie all’azione preventiva della maggior parte delle banche centrali, che sono una delle poche categorie di attivi che mostra ritorni positivi da inizio anno.
AZIONI EMERGENTI BEN POSIZIONATE
Similmente, Casagrande vede anche i listini azionari emergenti meglio posizionati dei paesi sviluppati con valutazioni relative ancora vicine ai minimi storici che suggeriscono che sia un buon momento per considerare un’allocazione. Continua infine nell’allocazione nei Private assets, debito ed equity, ma con forte focus su specifici settori e geografie.
