L’analisi
Valute emergenti, GAM: prospettive favorevoli nel secondo semestre
GAM prevede una flessione del dollaro, una stretta di minore portata da parte della Fed ed un’inflazione più contenuta e meno strutturale
di Francesco Rapetti 29 Agosto 2022 20:00
Tim Love, Investment Director responsabile delle strategie azionarie dei paesi emergenti di GAM Investments, ha realizzato una analisi nella quale si evidenzia che la stretta della Fed, con l’indice dei prezzi al rialzo, sta cercando di impedire all’inflazione di diventare strutturale, soprattutto per i salari. Ciò ha fatto apprezzare il dollaro e aumentare il costo ponderato del capitale.
Si sono diffusi i timori di una recessione su scala globale, anche a fronte della revisione al ribasso degli utili. In pratica le valutazioni vengono messe in dubbio. Sono veramente convenienti? Sono interrogativi che ci si pone sia per il segmento value che growth. Gli spread EMB, l’indice delle obbligazioni dei mercati emergenti, si sono ampliati e nello scorso trimestre e secondo Gam si é dovuto riconsiderare la crescita dei ricavi, i margini operativi e l’incapacità di trasferire i costi delle risorse.
Ci sono inoltre le dinamiche geopolitiche che hanno fatto salire ulteriormente il dollaro. Il conflitto tra Russia e Ucraina, la disponibilità di energia per l’Unione Europea, petrolio, diesel e gas, soprattutto per la Germania, sono tutti possibili cigni neri. Le strozzature delle catene di distribuzione proseguono, non solo a causa dei lockdown in Cina, che sono diminuiti verso la fine del trimestre, ma sicuramente hanno pesato nei primi due mesi. Tutte queste problematiche sono state concomitanti. Praticamente, un costo del capitale più alto, un credito più alto in termini degli spread degli indici obbligazionari dei mercati emergenti e l’impennata delle materie prime, oltre ai problemi nelle catene di distribuzione.
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Molte valute dei mercati emergenti hanno tenuto bene, grazie al fatto che avevano iniziato a scendere molto prima rispetto a quelle dei Paesi sviluppati. Dunque, le valute dei Paesi esportatori di commodity erano già scese del 60-70%. E 8 dei 10 principali mercati emergenti oggi sono liquidi, investment grade. Nel 2004, prima della sovraperformance eccezionale del 2004 e nel 2008, i mercati emergenti hanno fatto meglio di quelli sviluppati. C’è liquidità, c’è affidabilità di credito e, aspetto più importante, ci sono già da subito i ribassi arbitrati dovuti alla percezione di un rischio elevato quando, in realtà, le preoccupazioni sono meno di quello che molti pensano. Fiducia, liquidità e posizionamento sono stati molto negativi per i mercati emergenti.
Gli utili hanno tenuto su numerosi importanti mercati, soprattutto grazie alle riforme interne, in particolare in Cina e in India. Da segnalare anche i cambiamenti nella composizione degli indici, che si stanno modernizzando e comprendono oggi una percentuale più elevata dell’economia del futuro. Intelligenza artificiale, robotica, cibernetica, ma anche servizi di consulenza, i veicoli elettrici, sia come industria che come materiali. Le prospettive dei mercati emergenti per il secondo semestre dell’anno sono positive in termini relativi, come spiegato, e molto probabilmente anche in termini assoluti nell’ipotesi che la recessione nei Paesi sviluppati sia, nel peggiore dei casi, limitata o modesta.
Se ci fosse un hard landing nei Paesi sviluppati, ne risentirebbero allo stesso modo, ma non di più. In termini di rischio e rendimento, i ribassi sarebbero condivisi, ma a fronte di maggiori guadagni. Dunque il profilo di rischio e rendimento è interessante. Ne vediamo già i segnali perché l’asset class dei mercati emergenti nel primo semestre non ha perso così tanto, grazie ai fattori illustrati prima, ovvero fiducia, liquidità e tenuta degli utili. Guardando più nel dettaglio, cosa libererà questo potenziale? Gam crede in una flessione del dollaro, una stretta di minore portata da parte della Fed, un’inflazione più contenuta e meno strutturale. Una riduzione dei rischi geopolitici farebbe rallentare un po’ il dollaro.
RECESSIONE GLOBALE IN ARRIVO?
Si sono diffusi i timori di una recessione su scala globale, anche a fronte della revisione al ribasso degli utili. In pratica le valutazioni vengono messe in dubbio. Sono veramente convenienti? Sono interrogativi che ci si pone sia per il segmento value che growth. Gli spread EMB, l’indice delle obbligazioni dei mercati emergenti, si sono ampliati e nello scorso trimestre e secondo Gam si é dovuto riconsiderare la crescita dei ricavi, i margini operativi e l’incapacità di trasferire i costi delle risorse.
GLI EFFETTI DELLA GUERRA E DEI LOCKDOWN
Ci sono inoltre le dinamiche geopolitiche che hanno fatto salire ulteriormente il dollaro. Il conflitto tra Russia e Ucraina, la disponibilità di energia per l’Unione Europea, petrolio, diesel e gas, soprattutto per la Germania, sono tutti possibili cigni neri. Le strozzature delle catene di distribuzione proseguono, non solo a causa dei lockdown in Cina, che sono diminuiti verso la fine del trimestre, ma sicuramente hanno pesato nei primi due mesi. Tutte queste problematiche sono state concomitanti. Praticamente, un costo del capitale più alto, un credito più alto in termini degli spread degli indici obbligazionari dei mercati emergenti e l’impennata delle materie prime, oltre ai problemi nelle catene di distribuzione.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMAVALUTE DEI MERCATI EMERGENTI
Molte valute dei mercati emergenti hanno tenuto bene, grazie al fatto che avevano iniziato a scendere molto prima rispetto a quelle dei Paesi sviluppati. Dunque, le valute dei Paesi esportatori di commodity erano già scese del 60-70%. E 8 dei 10 principali mercati emergenti oggi sono liquidi, investment grade. Nel 2004, prima della sovraperformance eccezionale del 2004 e nel 2008, i mercati emergenti hanno fatto meglio di quelli sviluppati. C’è liquidità, c’è affidabilità di credito e, aspetto più importante, ci sono già da subito i ribassi arbitrati dovuti alla percezione di un rischio elevato quando, in realtà, le preoccupazioni sono meno di quello che molti pensano. Fiducia, liquidità e posizionamento sono stati molto negativi per i mercati emergenti.
GLI UTILI HANNO RETTO IN PARTICOLARE IN ASIA
Gli utili hanno tenuto su numerosi importanti mercati, soprattutto grazie alle riforme interne, in particolare in Cina e in India. Da segnalare anche i cambiamenti nella composizione degli indici, che si stanno modernizzando e comprendono oggi una percentuale più elevata dell’economia del futuro. Intelligenza artificiale, robotica, cibernetica, ma anche servizi di consulenza, i veicoli elettrici, sia come industria che come materiali. Le prospettive dei mercati emergenti per il secondo semestre dell’anno sono positive in termini relativi, come spiegato, e molto probabilmente anche in termini assoluti nell’ipotesi che la recessione nei Paesi sviluppati sia, nel peggiore dei casi, limitata o modesta.
COSA SUCCEDE IN CASO DI HARD LANDING
Se ci fosse un hard landing nei Paesi sviluppati, ne risentirebbero allo stesso modo, ma non di più. In termini di rischio e rendimento, i ribassi sarebbero condivisi, ma a fronte di maggiori guadagni. Dunque il profilo di rischio e rendimento è interessante. Ne vediamo già i segnali perché l’asset class dei mercati emergenti nel primo semestre non ha perso così tanto, grazie ai fattori illustrati prima, ovvero fiducia, liquidità e tenuta degli utili. Guardando più nel dettaglio, cosa libererà questo potenziale? Gam crede in una flessione del dollaro, una stretta di minore portata da parte della Fed, un’inflazione più contenuta e meno strutturale. Una riduzione dei rischi geopolitici farebbe rallentare un po’ il dollaro.
