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Neuberger Berman: non è il momento di assumere nuovi rischi
Nelle prospettive settimanali del CIO, Erik L. Knutzen analizza l’apparente contraddizione con un quadro di alti tassi e inflazione vischiosa, prediligendo un atteggiamento prudente perché la volatilità resta alta
di Stefano Caratelli 1 Giugno 2023 17:09
Sui mercati c’è un enigma da risolvere: nonostante le tensioni bancarie, il dibattito sul tetto al debito USA e i rialzi dei tassi, i mercati azionari continuano a registrare nuovi massimi di periodo. Le condizioni monetarie e creditizie si stanno inasprendo, mentre banche centrali e banche commerciali si stanno tenendo sotto controllo a vicenda, le curve dei rendimenti rimangono fortemente invertite, con alta volatilità nella parte a breve. L'inflazione si sta rivelando ostinatamente vischiosa, soprattutto in Europa e nel Regno Unito, e in crescita in Giappone, e le probabilità scontate dai mercati per ulteriori rialzi dei tassi sono di nuovo in aumento. Infine, gli utili societari sono in calo e l'inflazione comincia a comprimere i margini.
Ciononostante, osserva Neuberger Berman nelle Prospettive settimanali del CIO, firmate da Erik L. Knutzen, CFA, CAIA, Chief Investment Officer—Multi-Asset Class, i mercati azionari continuano a salire, notando che forse la cosa più sorprendente è il rendimento reale del decennale statunitense salito all'1,5% nelle ultime sedute, facendo eco a un aumento simile a febbraio che aveva fatto crollare l’S&P 500 dell'8% nelle sei settimane successive, mentre questa volta non ha lasciato quasi traccia sull’azionario statunitense. Un modo per dare un senso al tutto, secondo l’esperto di Neuberger Berman, è ricordare da dove siamo partiti e di ripercorrere la direzione in cui sembrano essere andate le cose.
All'inizio della storia la liquidità era molto abbondante e ce n'è ancora molta in giro, i salari continuano a crescere e i consumatori possono ancora attingere ai risparmi accumulati nella pandemia. Le aziende non hanno un eccesso di leva finanziaria e non devono affrontare pressioni per il rifinanziamento. L'impulso fiscale rimane positivo, anche se l'impulso monetario è negativo. Un altro elemento da considerare è che, sebbene alcuni avvenimenti sembrino negativi, sarebbero potuti andare anche peggio.
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Knutzen invita ad immaginare se la riapertura della Cina e la tenuta dei mercati del lavoro avesse acceso timori di aumento dei prezzi delle materie prime e di inflazione molto più elevati di quanto non abbiano effettivamente fatto. Analizzare il quadro in questo modo ricorda che oggi i tassi avrebbero potuto essere molto più alti, e che imprese e consumatori avrebbero potuto essere molto più sensibili ai rialzi di quanto siano stati. Dove questa sensibilità è più marcata, ad esempio nei bilanci bancari, le banche centrali sono state pronte a intervenire. Forse gli investitori stanno ora riconoscendo che il ciclo potrebbe essere meno volatile di quanto temevano nove mesi fa.
Un altro modo per quadrare il cerchio, secondo l’esperto di Neuberger Berman, è mettere in discussione i segnali che arrivano dai mercati, perché l'apparenza può ingannare. La volatilità dei fattori e dei settori sottostanti lo S&P 500 è in realtà molto elevata, ma mascherata dal peso di alcuni titoli tecnologici a grande capitalizzazione, e l'incertezza sul percorso dell'economia è molto più alta di quanto suggerisca il rendimento dell'indice. Un piccolo gruppo di grandi titoli tecnologici si è liberato dall'incertezza che alleggia sull’economia per l'improvvisa ondata di entusiasmo sull'intelligenza artificiale, con gli investitori alla ricerca dei potenziali beneficiari.
Ma, osserva Knutzen, è anche possibile che questi titoli abbiano iniziato a rappresentare dei veri e propri beni rifugio in un contesto in cui quelli tradizionali, come i titoli di Stato USA e il dollaro, sono messi in discussione. Forse, dopotutto, gli investitori sono più preoccupati di quanto sembri. Per risolvere l’enigma, secondo l’esperto di Neuberger Berman bisogna riconoscere che la realtà è probabilmente un mix di tutte queste dinamiche. L'economia globale avrebbe potuto facilmente trovarsi in uno stato molto peggiore, date le condizioni alla fine dello scorso anno, e il posizionamento degli investitori è più difensivo di quanto sembri.
In quest'ottica, i pilastri principali dell’asset allocation outlook di Neuberger Berman rimangono intatti: non è il momento giusto per assumere maggiori rischi sul mercato azionario, e il mercato sembra essere d'accordo. Gli asset a lunga duration non sono il posto ideale per i prossimi cicli. Più l'economia si dimostrerà resiliente all'aumento dei tassi, più è probabile che rimangano elevati. E con i tassi a breve così alti, gli investitori sono ben remunerati per rimanere in attesa nelle retrovie in vista di maggiori certezze. Il costo opportunità per questa attesa è basso, conclude Knutzen, anche se la frustrazione di rimanere pazienti è, a volte, elevata.
RENDIMENTO REALE USA A 10 ANNI RISALITO
Ciononostante, osserva Neuberger Berman nelle Prospettive settimanali del CIO, firmate da Erik L. Knutzen, CFA, CAIA, Chief Investment Officer—Multi-Asset Class, i mercati azionari continuano a salire, notando che forse la cosa più sorprendente è il rendimento reale del decennale statunitense salito all'1,5% nelle ultime sedute, facendo eco a un aumento simile a febbraio che aveva fatto crollare l’S&P 500 dell'8% nelle sei settimane successive, mentre questa volta non ha lasciato quasi traccia sull’azionario statunitense. Un modo per dare un senso al tutto, secondo l’esperto di Neuberger Berman, è ricordare da dove siamo partiti e di ripercorrere la direzione in cui sembrano essere andate le cose.
ALCUNI SVILUPPI SEMBRANO NEGATIVI MA POTEVA ANDARE PEGGIO
All'inizio della storia la liquidità era molto abbondante e ce n'è ancora molta in giro, i salari continuano a crescere e i consumatori possono ancora attingere ai risparmi accumulati nella pandemia. Le aziende non hanno un eccesso di leva finanziaria e non devono affrontare pressioni per il rifinanziamento. L'impulso fiscale rimane positivo, anche se l'impulso monetario è negativo. Un altro elemento da considerare è che, sebbene alcuni avvenimenti sembrino negativi, sarebbero potuti andare anche peggio.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMABANCHE CENTRALI PRONTE A INTERVENIRE SUGLI SQUILIBRI BANCARI
Knutzen invita ad immaginare se la riapertura della Cina e la tenuta dei mercati del lavoro avesse acceso timori di aumento dei prezzi delle materie prime e di inflazione molto più elevati di quanto non abbiano effettivamente fatto. Analizzare il quadro in questo modo ricorda che oggi i tassi avrebbero potuto essere molto più alti, e che imprese e consumatori avrebbero potuto essere molto più sensibili ai rialzi di quanto siano stati. Dove questa sensibilità è più marcata, ad esempio nei bilanci bancari, le banche centrali sono state pronte a intervenire. Forse gli investitori stanno ora riconoscendo che il ciclo potrebbe essere meno volatile di quanto temevano nove mesi fa.
I SEGNALI CHE ARRIVANO DAGLI INDICI POSSONO INGANNARE
Un altro modo per quadrare il cerchio, secondo l’esperto di Neuberger Berman, è mettere in discussione i segnali che arrivano dai mercati, perché l'apparenza può ingannare. La volatilità dei fattori e dei settori sottostanti lo S&P 500 è in realtà molto elevata, ma mascherata dal peso di alcuni titoli tecnologici a grande capitalizzazione, e l'incertezza sul percorso dell'economia è molto più alta di quanto suggerisca il rendimento dell'indice. Un piccolo gruppo di grandi titoli tecnologici si è liberato dall'incertezza che alleggia sull’economia per l'improvvisa ondata di entusiasmo sull'intelligenza artificiale, con gli investitori alla ricerca dei potenziali beneficiari.
LE MEGA CAP USA NUOVI BENI RIFUGIO?
Ma, osserva Knutzen, è anche possibile che questi titoli abbiano iniziato a rappresentare dei veri e propri beni rifugio in un contesto in cui quelli tradizionali, come i titoli di Stato USA e il dollaro, sono messi in discussione. Forse, dopotutto, gli investitori sono più preoccupati di quanto sembri. Per risolvere l’enigma, secondo l’esperto di Neuberger Berman bisogna riconoscere che la realtà è probabilmente un mix di tutte queste dinamiche. L'economia globale avrebbe potuto facilmente trovarsi in uno stato molto peggiore, date le condizioni alla fine dello scorso anno, e il posizionamento degli investitori è più difensivo di quanto sembri.
NON È IL MOMENTO PER ASSUMERE PIÙ RISCHI
In quest'ottica, i pilastri principali dell’asset allocation outlook di Neuberger Berman rimangono intatti: non è il momento giusto per assumere maggiori rischi sul mercato azionario, e il mercato sembra essere d'accordo. Gli asset a lunga duration non sono il posto ideale per i prossimi cicli. Più l'economia si dimostrerà resiliente all'aumento dei tassi, più è probabile che rimangano elevati. E con i tassi a breve così alti, gli investitori sono ben remunerati per rimanere in attesa nelle retrovie in vista di maggiori certezze. Il costo opportunità per questa attesa è basso, conclude Knutzen, anche se la frustrazione di rimanere pazienti è, a volte, elevata.
