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Generali Investments: prudenza sugli asset a rischio perché le valutazioni restano care
Nell’outlook di giugno a cura di Thomas Hempell sottopesa moderatamente azioni e High Yield, privilegiando credito Investment Grade e titoli di Stato, ma evitando al contempo l'esposizione al dollaro
di Stefano Caratelli 5 Giugno 2023 14:29
L’accordo raggiunto in extremis sul tetto al debito federale, la resilienza dell'economia USA, e l’ottimismo sui produttori di chip derivante dall’attenzione per l'Intelligenza Artificiale hanno aiutato gli asset a rischio a digerire l'aumento dei rendimenti registrato a maggio. Ma è importante prestare attenzione alle criticità che stanno emergendo. La domanda repressa nei servizi è profondamente oscurata dai problemi manifatturieri, mentre la tenuta dell’azionario e del credito High Yield deve fare i conti con segnali d’incombente recessione USA, con rendimenti reali notevolmente più elevati e prove generali di una stretta creditizia.
Per queste ragioni Thomas Hempell, Head of Macro & Market Research di Generali Investments, nell’outlook mensile di giugno 2023 titolato ‘Mind the gap(s)’, vale a dire ricordarsi degli squilibri, mantiene un orientamento tattico prudente nei portafogli, sottopesando moderatamente le azioni ed i titoli High Yield e privilegiando il carry del credito Investment Grade e titoli di stato, ma evitando al contempo l'esposizione al dollaro USA senza copertura.
L’esperto di Generali Investments nota che mentre i problemi bancari passavano in secondo piano e il Presidente Biden raggiungeva con il leader parlamentare repubblicano McCarthy un accordo all'ultimo minuto sul tetto del debito, i mercati hanno concluso maggio su una nota positiva. Le azioni globali sono solo leggermente in rosso, con l’indice MSCI World che segna un -0,4%, scrollandosi di dosso le aspettative sui tassi riviste al rialzo e un aumento di 27 punti base nei rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni.
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Ma Hempell rileva che il quadro globale non è tra i più incoraggianti. Il rimbalzo della riapertura cinese ha deluso prima ancora di iniziare, il commercio globale mostra difficoltà e le sorprese economiche negative stanno aumentando, per la prima volta dall'autunno scorso. L'inflazione diminuirà grazie agli effetti base e al calo dei prezzi dell'energia, ma la vischiosa pressione sul tasso core manterrà le principali banche centrali attente a politiche restrittive più a lungo: un pivot della Fed non è previsto prima del dicembre 2023, e non prima della metà del 2024 per la BCE.
L’inversione della curva dei rendimenti obbligazionari sembra confermare i timori di recessione, ma gli investitori azionari e High Yield sembrano credere che questa volta sia diverso. Il posizionamento di mercato rimane ribassista, lasciando spazio a rimbalzi contrarian, e i solidi dati sui consumi e l’occupazione negli USA potrebbero ancora per un po'sfidare i venti contrari, mentre i bassi prezzi dell'energia stanno mitigando i problemi delle imprese in Europa.
Ma, prosegue l’analisi dell’esperto di Generali Investments, i profitti sono destinati a risentire in modo più evidente della crescita più debole e dell'aumento del costo del debito, e soggetti ad aggiustamenti delle previsioni di consenso. Le valutazioni sono care, nota Hempell, i multipli di prezzo dell'S&P500 è ai livelli della scorsa estate, ma nel frattempo i rendimenti reali a 10 anni sono aumentati da praticamente zero a oltre l'1,5%. Intanto, i premi al rischio sugli spread High Yield sono inferiori rispetto a inizio anno, sfidando le evidenze di restrizione del credito, l'aumento dei costi di rifinanziamento e delle insolvenze.
I titoli di Stato ed il credito Investment Grade in Euro non hanno perso il loro appeal, secondo Hempell, soprattutto grazie a un carry interessante. I Treasury USA beneficiano anche della prospettiva di rendimenti inferiori a medio termine e di buone proprietà di copertura in caso di riduzioni del rischio. A Generali Investments piace anche la parte centrale delle obbligazioni core dell'Area Euro, mentre preferisce le scadenze più brevi nell'Europa meridionale, meno esposte a un certo ampliamento degli spread.
L'incombente recessione negli Stati Uniti e il potenziale vantaggio della Fed in un ciclo di allentamento, osserva in conclusione l’esperto di Generali Investments, indicano una rinnovata debolezza del dollaro USA nei prossimi mesi.
RICORDARSI DEGLI SQUILIBRI
Per queste ragioni Thomas Hempell, Head of Macro & Market Research di Generali Investments, nell’outlook mensile di giugno 2023 titolato ‘Mind the gap(s)’, vale a dire ricordarsi degli squilibri, mantiene un orientamento tattico prudente nei portafogli, sottopesando moderatamente le azioni ed i titoli High Yield e privilegiando il carry del credito Investment Grade e titoli di stato, ma evitando al contempo l'esposizione al dollaro USA senza copertura.
CRISI BANCARIE E TETTO AL DEBITO PASSATI IN SECONDO PIANO
L’esperto di Generali Investments nota che mentre i problemi bancari passavano in secondo piano e il Presidente Biden raggiungeva con il leader parlamentare repubblicano McCarthy un accordo all'ultimo minuto sul tetto del debito, i mercati hanno concluso maggio su una nota positiva. Le azioni globali sono solo leggermente in rosso, con l’indice MSCI World che segna un -0,4%, scrollandosi di dosso le aspettative sui tassi riviste al rialzo e un aumento di 27 punti base nei rendimenti dei Treasury statunitensi a 10 anni.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMAMA IL QUADRO GLOBALE NON È INCORAGGIANTE
Ma Hempell rileva che il quadro globale non è tra i più incoraggianti. Il rimbalzo della riapertura cinese ha deluso prima ancora di iniziare, il commercio globale mostra difficoltà e le sorprese economiche negative stanno aumentando, per la prima volta dall'autunno scorso. L'inflazione diminuirà grazie agli effetti base e al calo dei prezzi dell'energia, ma la vischiosa pressione sul tasso core manterrà le principali banche centrali attente a politiche restrittive più a lungo: un pivot della Fed non è previsto prima del dicembre 2023, e non prima della metà del 2024 per la BCE.
L’INVERSIONE DELLA CURVA CONFERMA I TIMORI DI RECESSIONE
L’inversione della curva dei rendimenti obbligazionari sembra confermare i timori di recessione, ma gli investitori azionari e High Yield sembrano credere che questa volta sia diverso. Il posizionamento di mercato rimane ribassista, lasciando spazio a rimbalzi contrarian, e i solidi dati sui consumi e l’occupazione negli USA potrebbero ancora per un po'sfidare i venti contrari, mentre i bassi prezzi dell'energia stanno mitigando i problemi delle imprese in Europa.
UTILI AZIENDALI DESTINATI A RISENTIRNE
Ma, prosegue l’analisi dell’esperto di Generali Investments, i profitti sono destinati a risentire in modo più evidente della crescita più debole e dell'aumento del costo del debito, e soggetti ad aggiustamenti delle previsioni di consenso. Le valutazioni sono care, nota Hempell, i multipli di prezzo dell'S&P500 è ai livelli della scorsa estate, ma nel frattempo i rendimenti reali a 10 anni sono aumentati da praticamente zero a oltre l'1,5%. Intanto, i premi al rischio sugli spread High Yield sono inferiori rispetto a inizio anno, sfidando le evidenze di restrizione del credito, l'aumento dei costi di rifinanziamento e delle insolvenze.
APPEAL DI TITOLI DI STATO E INVESTMENT GRADE
I titoli di Stato ed il credito Investment Grade in Euro non hanno perso il loro appeal, secondo Hempell, soprattutto grazie a un carry interessante. I Treasury USA beneficiano anche della prospettiva di rendimenti inferiori a medio termine e di buone proprietà di copertura in caso di riduzioni del rischio. A Generali Investments piace anche la parte centrale delle obbligazioni core dell'Area Euro, mentre preferisce le scadenze più brevi nell'Europa meridionale, meno esposte a un certo ampliamento degli spread.
DOLLARO DEBOLE NEI PROSSIMI MESI
L'incombente recessione negli Stati Uniti e il potenziale vantaggio della Fed in un ciclo di allentamento, osserva in conclusione l’esperto di Generali Investments, indicano una rinnovata debolezza del dollaro USA nei prossimi mesi.
