L'analisi
Ecco cosa rivela il confronto Europa-Usa visto da Columbia Threadneedle
La forza tattica delle azioni USA potrebbe non durare perchè la recessione è rimandata, non scongiurata, mentre in Europa l'avvio del piano NextGenerationEU potrebbe comportare una recessione non troppo profonda
di Leo Campagna 21 Giugno 2023 09:16
La Federal Reserve statunitense ha portato i tassi da zero al 5-5,25% nel corso degli ultimi 15 mesi e, inoltre, non sta rallentando il ciclo restrittivo. Da notare come occorrano in media 16 mesi dal momento in cui la banca centrale USA smette di alzare i tassi (e 10 mesi dopo il primo taglio dei tassi) prima che finisca una recessione. “Pertanto, anche se la Fed dovesse interrompere i rialzi adesso, l'effetto impiegherebbe mesi per manifestarsi. In futuro questi aumenti avranno probabilmente un impatto sui prestiti, sulla redditività aziendale e sul mercato del lavoro” fa sapere Paul Doyle, Responsabile azionario large cap Europa di Columbia Threadneedle Investments.
Il manager passa poi all’Europa, entrata in recessione dopo la crescita del -0,1% sia nel quarto trimestre del 2022 che nel primo trimestre 2023. Grazie ad un inverno mite, al calo dei prezzi energetici e alla riapertura della Cina che hanno dato impulso agli indici PMI e agli utili dell'Eurozona, le azioni europee hanno sovraperformato quelle statunitensi del 30% dallo scorso autunno interrompendo la sottoperformance osservata dalla crisi finanziaria globale” riferisce Doyle sottolineando come tale trend sia frutto anche della preferenza per i titoli value e dell'assenza di crescita strutturale.
Anche se l'Europa ha sovraperformato gli Stati Uniti negli ultimi sei mesi, i mercati statunitensi restano onerosi a oltre 18 volte il P/E prospettico. A complicare le cose anche un tasso privo di rischio del 5% e un rendimento delle obbligazioni decennali statunitensi al di sopra del dividend yield USA. Per quanto riguarda il raffronto tra dividendi e rendimenti obbligazionari, l'Europa offre un panorama più interessante e complessivamente l'Europa appare più conveniente degli Stati Uniti. Il Regno Unito, più in particolare, continua ad apparire eccezionalmente conveniente, con il dividend yield più elevato, una distribuzione del 40% e un beta inferiore a 1 rispetto all'MSCI World Index.
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Tornando all’economia reale, i prezzi al consumo stanno calando, la disoccupazione è ai minimi e le banche centrali sono prossime alla fine dei rialzi dei tassi d'interesse. Tuttavia il calo dell'inflazione potrebbe indicare che l'eccesso di domanda legato agli extra-risparmi accumulati durante la pandemia (che hanno sostenuto l'economia) si sta assottigliando. Una eventualità che potrebbe penalizzare l'offerta, comportando un aumento della disoccupazione e una contrazione della produzione, innescando uno shock di mercato.
Il problema, secondo Doyle , è quando il calo della domanda incontra l'offerta aggregata: se la domanda continua a scendere ciò potrebbe impattare su posti di lavoro e produzione, innescando una recessione. Questo, sempre secondo il manager di Columbia Threadneedle, si potrebbe verificare con l'indebolimento del mercato immobiliare a causa dei rialzi dei tassi d'interesse e dei criteri di concessione dei prestiti più rigidi.
“La forza tattica delle azioni USA potrebbe non durare: la recessione del Paese è stata rimandata, non scongiurata. In Europa, è vero che crescita economica, retribuzioni e occupazione sono stati indeboliti dalla contrazione dei flussi di credito. Tuttavia, grazie all'eccesso di risparmio, alla solidità finanziaria delle famiglie, al calo dei prezzi energetici e all'allentamento della politica fiscale – con l'avvio del piano NextGenerationEU – questa recessione non sembra troppo profonda” conclude il responsabile azionario large cap Europa di Columbia Threadneedle Investments.
IMPULSO AGLI INDICI PMI E AGLI UTILI DELL’EUROZONA
Il manager passa poi all’Europa, entrata in recessione dopo la crescita del -0,1% sia nel quarto trimestre del 2022 che nel primo trimestre 2023. Grazie ad un inverno mite, al calo dei prezzi energetici e alla riapertura della Cina che hanno dato impulso agli indici PMI e agli utili dell'Eurozona, le azioni europee hanno sovraperformato quelle statunitensi del 30% dallo scorso autunno interrompendo la sottoperformance osservata dalla crisi finanziaria globale” riferisce Doyle sottolineando come tale trend sia frutto anche della preferenza per i titoli value e dell'assenza di crescita strutturale.
EUROPA E STATI UNITI A CONFRONTO
Anche se l'Europa ha sovraperformato gli Stati Uniti negli ultimi sei mesi, i mercati statunitensi restano onerosi a oltre 18 volte il P/E prospettico. A complicare le cose anche un tasso privo di rischio del 5% e un rendimento delle obbligazioni decennali statunitensi al di sopra del dividend yield USA. Per quanto riguarda il raffronto tra dividendi e rendimenti obbligazionari, l'Europa offre un panorama più interessante e complessivamente l'Europa appare più conveniente degli Stati Uniti. Il Regno Unito, più in particolare, continua ad apparire eccezionalmente conveniente, con il dividend yield più elevato, una distribuzione del 40% e un beta inferiore a 1 rispetto all'MSCI World Index.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMAUNO SGUARDO ALL’ECONOMIA REALE
Tornando all’economia reale, i prezzi al consumo stanno calando, la disoccupazione è ai minimi e le banche centrali sono prossime alla fine dei rialzi dei tassi d'interesse. Tuttavia il calo dell'inflazione potrebbe indicare che l'eccesso di domanda legato agli extra-risparmi accumulati durante la pandemia (che hanno sostenuto l'economia) si sta assottigliando. Una eventualità che potrebbe penalizzare l'offerta, comportando un aumento della disoccupazione e una contrazione della produzione, innescando uno shock di mercato.
COSA PUÒ INNESCARE UNA RECESSIONE
Il problema, secondo Doyle , è quando il calo della domanda incontra l'offerta aggregata: se la domanda continua a scendere ciò potrebbe impattare su posti di lavoro e produzione, innescando una recessione. Questo, sempre secondo il manager di Columbia Threadneedle, si potrebbe verificare con l'indebolimento del mercato immobiliare a causa dei rialzi dei tassi d'interesse e dei criteri di concessione dei prestiti più rigidi.
L’AVVIO DEL PIANO NEXTGENERATIONEU
“La forza tattica delle azioni USA potrebbe non durare: la recessione del Paese è stata rimandata, non scongiurata. In Europa, è vero che crescita economica, retribuzioni e occupazione sono stati indeboliti dalla contrazione dei flussi di credito. Tuttavia, grazie all'eccesso di risparmio, alla solidità finanziaria delle famiglie, al calo dei prezzi energetici e all'allentamento della politica fiscale – con l'avvio del piano NextGenerationEU – questa recessione non sembra troppo profonda” conclude il responsabile azionario large cap Europa di Columbia Threadneedle Investments.
