L'analisi
Capital Group: opportunità nel settore farmaceutico e delle telecomunicazioni
Flavio Carpenzano, Investment Director per il Reddito Fisso di Capital Group, analizza la situazione attuale e indica dove trovare buone opportunità d’investimento in caso di recessione
di Anna Patti 23 Giugno 2023 19:00
Le Banche centrali stanno cercando di trovare l’equilibrio tra stabilità dei prezzi e del sistema finanziario. Malgrado un piccolo rallentamento l’inflazione rimane al di sopra del target, allo stesso tempo uno dei più grossi incrementi dei tassi ha determinato l’insorgere di minacce per il sistema finanziario.
Per riportare l’inflazione al di sotto del target potrebbe occorrere una flessione dell’economia più forte di quanto attualmente scontato dal mercato. Le autorità sono disposte ad accettare più sofferenza dal punto di vista economico di quanto accaduto in altri casi. Secondo Flavio Carpenzano, Investment Director per il Reddito Fisso di Capital Group, nel lungo periodo l’Europa si ritroverà molto probabilmente con un’inflazione strutturalmente più elevata per due motivi: un allentamento strutturale delle politiche di bilancio, un mutamento degli equilibri di potere a favore dei lavoratori, in grado di negoziare maggiori salari. Finchè l'inflazione rimarrà elevata la BCE continuerà con la sua politica aggressiva ma potrà ricorrere a maggiore flessibilità sulle tempistiche degli ulteriori rialzi dei tassi.
Per quanto il 2022 sia stato difficile, la buona notizia è che, quando si verifica un repricing trainato dai tassi, questo crea opportunità in tutti i segmenti del comparto creditizio, consentendo di diversificare il portafoglio senza sacrifici significativi sul fronte dei rendimenti. L’incremento dei rendimenti ha ripristinato il ruolo dell’obbligazionario come fonte di reddito e di diversificazione dei portafogli. Qualora i tassi rimanessero più elevati più a lungo gli investitori obbligazionari percepirebbero gli attuali livelli molto elevati di rendimento; se invece si entrasse in recessione e le banche centrali iniziassero a mettere in atto un allentamento delle politiche monetarie trarrebbero profitto dall’aumento dei prezzi oltre che dai rendimenti stessi.
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L’esperto di Capital Group ritiene che ci siano buone opportunità nell’high yield come nel caso dei titoli BB nel settore farmaceutico e in quello delle telecomunicazioni, che in caso di recessione evidenzierebbero una certa resilienza. Con il rallentamento dell’economia più avanti nel corso di quest’anno si presenteranno opportunità di acquistare più titoli high yield a spread più ampi.
Carpenzano ritiene ci siano interessanti opportunità nei mercati emergenti in dollari. Si tratta di un segmento ampio e variegato, suddiviso all’incirca in maniera eguale tra emittenti investment grade e high yield. Nell’attuale contesto l’esperto di Capital Group ritiene che i titoli investment grade dei ME siano sopravvalutati. In quest’area del comparto le valutazioni appaiono lievemente elevate rispetto a quello dei titoli corporate IG. Al momento si trova maggior valore negli emittenti dei ME con rating high yield. Preferita l’America Latina dove gli emittenti sono favoriti dall’ingente export di materie prime (sulla scia della riapertura cinese), mentre le banche centrali hanno incrementato i tassi per contrastare l’inflazione in maniera più proattiva rispetto alle loro omologhe dei mercati sviluppati.
Secondo Flavio Carpenzano buone opportunità sono presenti nel campo delle CMBS conduit a livello delle tranche AA e A, a seconda dell’emissione. Si tratta di un’area del mercato che offre al momento rendimenti attrattivi e in cui in alcuni casi gli spread disponibili sono migliori di quelli offerti dai titoli corporate high yield. Molto interessanti sono anche le obbligazioni corporate high yield fortemente esposte all’immobiliare commerciale che hanno subito un sell-off sulla scia della pressione generalizzata che ha riguardato quest’ultimo. Prendendo in considerazione gli asset sottostanti ci si accorge che si tratta di ottimi immobili per cui si può detenere questi titoli con grande tranquillità.
L’Investment Director per il Reddito Fisso di Capital Group ritiene si stia andando verso una recessione pertanto è preferibile detenere titoli corporate investment grade nell’ambito di un portafoglio diversificato. In caso di recessione gli spread dell’investment grade si allargherebbero, ma trattandosi di un’asset class di maggiore qualità è improbabile che quest’ampliamento risulti drastico. Inoltre in caso di recessione i treasury metterebbero a segno probabilmente un rally significativo. Infine l’esperto di Capital Group ravvisa valore nei titoli investment grade dei settori dei servizi di pubblica utilità, aerospaziale e farmaceutico.
STABILIZZARE L’INFLAZIONE
Per riportare l’inflazione al di sotto del target potrebbe occorrere una flessione dell’economia più forte di quanto attualmente scontato dal mercato. Le autorità sono disposte ad accettare più sofferenza dal punto di vista economico di quanto accaduto in altri casi. Secondo Flavio Carpenzano, Investment Director per il Reddito Fisso di Capital Group, nel lungo periodo l’Europa si ritroverà molto probabilmente con un’inflazione strutturalmente più elevata per due motivi: un allentamento strutturale delle politiche di bilancio, un mutamento degli equilibri di potere a favore dei lavoratori, in grado di negoziare maggiori salari. Finchè l'inflazione rimarrà elevata la BCE continuerà con la sua politica aggressiva ma potrà ricorrere a maggiore flessibilità sulle tempistiche degli ulteriori rialzi dei tassi.
IL MERCATO OBBLIGAZIONARIO
Per quanto il 2022 sia stato difficile, la buona notizia è che, quando si verifica un repricing trainato dai tassi, questo crea opportunità in tutti i segmenti del comparto creditizio, consentendo di diversificare il portafoglio senza sacrifici significativi sul fronte dei rendimenti. L’incremento dei rendimenti ha ripristinato il ruolo dell’obbligazionario come fonte di reddito e di diversificazione dei portafogli. Qualora i tassi rimanessero più elevati più a lungo gli investitori obbligazionari percepirebbero gli attuali livelli molto elevati di rendimento; se invece si entrasse in recessione e le banche centrali iniziassero a mettere in atto un allentamento delle politiche monetarie trarrebbero profitto dall’aumento dei prezzi oltre che dai rendimenti stessi.
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L’esperto di Capital Group ritiene che ci siano buone opportunità nell’high yield come nel caso dei titoli BB nel settore farmaceutico e in quello delle telecomunicazioni, che in caso di recessione evidenzierebbero una certa resilienza. Con il rallentamento dell’economia più avanti nel corso di quest’anno si presenteranno opportunità di acquistare più titoli high yield a spread più ampi.
OPPORTUNITA’ NEI MERCATI EMERGENTI
Carpenzano ritiene ci siano interessanti opportunità nei mercati emergenti in dollari. Si tratta di un segmento ampio e variegato, suddiviso all’incirca in maniera eguale tra emittenti investment grade e high yield. Nell’attuale contesto l’esperto di Capital Group ritiene che i titoli investment grade dei ME siano sopravvalutati. In quest’area del comparto le valutazioni appaiono lievemente elevate rispetto a quello dei titoli corporate IG. Al momento si trova maggior valore negli emittenti dei ME con rating high yield. Preferita l’America Latina dove gli emittenti sono favoriti dall’ingente export di materie prime (sulla scia della riapertura cinese), mentre le banche centrali hanno incrementato i tassi per contrastare l’inflazione in maniera più proattiva rispetto alle loro omologhe dei mercati sviluppati.
INTERESSANTI OPPORTUNITA’ NELLE CMBS
Secondo Flavio Carpenzano buone opportunità sono presenti nel campo delle CMBS conduit a livello delle tranche AA e A, a seconda dell’emissione. Si tratta di un’area del mercato che offre al momento rendimenti attrattivi e in cui in alcuni casi gli spread disponibili sono migliori di quelli offerti dai titoli corporate high yield. Molto interessanti sono anche le obbligazioni corporate high yield fortemente esposte all’immobiliare commerciale che hanno subito un sell-off sulla scia della pressione generalizzata che ha riguardato quest’ultimo. Prendendo in considerazione gli asset sottostanti ci si accorge che si tratta di ottimi immobili per cui si può detenere questi titoli con grande tranquillità.
PUNTARE SUI TITOLI CORPORATE INVESTMENT GRADE ANCHE IN CASO DI RECESSIONE
L’Investment Director per il Reddito Fisso di Capital Group ritiene si stia andando verso una recessione pertanto è preferibile detenere titoli corporate investment grade nell’ambito di un portafoglio diversificato. In caso di recessione gli spread dell’investment grade si allargherebbero, ma trattandosi di un’asset class di maggiore qualità è improbabile che quest’ampliamento risulti drastico. Inoltre in caso di recessione i treasury metterebbero a segno probabilmente un rally significativo. Infine l’esperto di Capital Group ravvisa valore nei titoli investment grade dei settori dei servizi di pubblica utilità, aerospaziale e farmaceutico.
