Bond market
PGIM: perché oggi una gestione attiva in ambito obbligazionario è premiante
PGIM ricerca valore in selezionati settori corporate investment grade, come banche e oleodotti, mentre nell’high yield vede molte opportunità tra i titoli con rating B e persino CCC
di Leo Campagna 1 Febbraio 2024 14:36
I rendimenti obbligazionari si stabilizzeranno e resteranno a lungo intorno ai livelli attuali. Nel frattempo, la politica monetaria dovrebbe essere meno restrittiva sulla scia della continua disinflazione: la Federal Reserve statunitense, in particolare, dovrebbe tagliare i tassi tre volte entro la fine del 2024. Sono alcune delle considerazioni espresse sul reddito fisso da Gregory Peters, Co-Chief Investment Officer di PGIM Fixed Income.
Per quanto riguarda le condizioni economiche, il manager ipotizza diversi scenari, con lo quello di base in cui i prezzi al consumo superano l’inflazione target della banca centrale con una crescita inferiore al trend. “La recessione è un’altra opzione possibile. Il rischio principale per i rendimenti obbligazionari è invece un ‘boom del PIL nominale’, o una forte crescita macro sulla scia dell’inflazione elevata: tuttavia, qualunque cosa succederà, crediamo che l’obbligazionario andrà bene” specifica Peters.
Per quanto riguarda le condizioni del credito, il manager, in un contesto divenuto ora più stabile in termini di rendimenti dei Treasury, esprime una visione favorevole sui segmenti a spread e crede che possano dare buoni risultati in uno scenario di weakflation. Ad esempio, vede aree di valore nell’high yield. “Molti emittenti hanno ridotto la leva finanziaria e sono in attesa di rifinanziare il proprio debito. C’è un’intera serie di possibili upgrade all’investment grade. A favore, si sono le scadenze più brevi, la qualità più elevata e la diversa composizione settoriale nell’high yield” spiega il Co-CIO di PGIM Fixed Income.
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Peters ritiene inoltre che i default resteranno contenuti intorno al 3,5% nei prossimi 12 mesi. La maggior parte delle previsioni indica che i controvalori della nuova offerta per il 2024 dovrebbero ammontare a volumi relativamente gestibili alla luce di un mercato del valore di 1.350 miliardi. “Prevediamo operazioni di M&A o LBO molto limitate, dal momento che queste transazioni sono sfavorite dal contesto di tassi più alti più a lungo. Infine, se è vero che il muro delle scadenze presenterà difficoltà sempre maggiori dopo i prossimi 18-24 mesi, è composto soprattutto da emittenti con rating BB, che presentano minori probabilità di default” specifica il manager.
Secondo Peters, il contesto di tassi elevati è perfetto per gestori attivi esperti. È vero, specifica il manager di PGIM Fixed Income, che l’incertezza è ancora forte ma ci sono anche molte opportunità di valore relativo per i manager capaci di confrontare gli emittenti in base alla loro qualità creditizia e individuare le obbligazioni convenienti rispetto a quelle costose. I gestori bottom-up con una grande esperienza nella gestione del credito possono trovare molte ottime opportunità.
“Nell’ambito del credito cartolarizzato, preferiamo la fascia alta della struttura del capitale mentre nel corporate investment grade selezioniamo titoli di settori nei quali troviamo valore come banche e oleodotti. Nel segmento high yield, la dispersione tra i titoli con rating B e persino CCC, va emergere tante occasioni. Nei portafogli multisettore, anche se abbiamo una visione positiva sulle obbligazioni riteniamo che sia importante essere prudenti e tattici in termini di duration e rischio di tassi, a causa della curva dei rendimenti attualmente invertita” conclude il Co-CIO di PGIM Fixed Income.
LO SCENARIO DI BASE
Per quanto riguarda le condizioni economiche, il manager ipotizza diversi scenari, con lo quello di base in cui i prezzi al consumo superano l’inflazione target della banca centrale con una crescita inferiore al trend. “La recessione è un’altra opzione possibile. Il rischio principale per i rendimenti obbligazionari è invece un ‘boom del PIL nominale’, o una forte crescita macro sulla scia dell’inflazione elevata: tuttavia, qualunque cosa succederà, crediamo che l’obbligazionario andrà bene” specifica Peters.
VISIONE FAVOREVOLE SUI SEGMENTI A SPREAD
Per quanto riguarda le condizioni del credito, il manager, in un contesto divenuto ora più stabile in termini di rendimenti dei Treasury, esprime una visione favorevole sui segmenti a spread e crede che possano dare buoni risultati in uno scenario di weakflation. Ad esempio, vede aree di valore nell’high yield. “Molti emittenti hanno ridotto la leva finanziaria e sono in attesa di rifinanziare il proprio debito. C’è un’intera serie di possibili upgrade all’investment grade. A favore, si sono le scadenze più brevi, la qualità più elevata e la diversa composizione settoriale nell’high yield” spiega il Co-CIO di PGIM Fixed Income.
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Peters ritiene inoltre che i default resteranno contenuti intorno al 3,5% nei prossimi 12 mesi. La maggior parte delle previsioni indica che i controvalori della nuova offerta per il 2024 dovrebbero ammontare a volumi relativamente gestibili alla luce di un mercato del valore di 1.350 miliardi. “Prevediamo operazioni di M&A o LBO molto limitate, dal momento che queste transazioni sono sfavorite dal contesto di tassi più alti più a lungo. Infine, se è vero che il muro delle scadenze presenterà difficoltà sempre maggiori dopo i prossimi 18-24 mesi, è composto soprattutto da emittenti con rating BB, che presentano minori probabilità di default” specifica il manager.
IL VANTAGGIO DELLA GESTIONE ATTIVA
Secondo Peters, il contesto di tassi elevati è perfetto per gestori attivi esperti. È vero, specifica il manager di PGIM Fixed Income, che l’incertezza è ancora forte ma ci sono anche molte opportunità di valore relativo per i manager capaci di confrontare gli emittenti in base alla loro qualità creditizia e individuare le obbligazioni convenienti rispetto a quelle costose. I gestori bottom-up con una grande esperienza nella gestione del credito possono trovare molte ottime opportunità.
NELL’INVESTMENT GRADE VALORE NEI SETTORI BANCARIO E OLEODOTTI
“Nell’ambito del credito cartolarizzato, preferiamo la fascia alta della struttura del capitale mentre nel corporate investment grade selezioniamo titoli di settori nei quali troviamo valore come banche e oleodotti. Nel segmento high yield, la dispersione tra i titoli con rating B e persino CCC, va emergere tante occasioni. Nei portafogli multisettore, anche se abbiamo una visione positiva sulle obbligazioni riteniamo che sia importante essere prudenti e tattici in termini di duration e rischio di tassi, a causa della curva dei rendimenti attualmente invertita” conclude il Co-CIO di PGIM Fixed Income.
