Reddito fisso
BlackRock: nel mercato obbligazionario restare agili alla ricerca del rendimento
Anche per il secondo trimestre la preferenza va ai titoli di Sato sulle scadenze brevi, ai bond indicizzati e al credito privato, oltre al debito emergente in dollari. High Yield meglio dell’Investment Grade
di Stefano Caratelli 5 Aprile 2024 20:00
Il ciclo di rialzo dei tassi ha aperto una nuova era per il reddito fisso che induce a essere selettivi anche nel secondo trimestre del 2024 aggiornando la visione tattica, con una preferenza per i titoli di Stato sulle scadenze brevi, bond High Yield nell’Eurozona e debito dei Paesi Emergenti denominato in valuta forte. È l’indicazione conclusiva dell’ultimo commento settimanale sul mercato e i temi dal titolo: “Restare agili alla ricerca di rendimento”, a front di uno scenario che ha visto l’S&P 500 balzare del 10% nel primo trimestre pur in presenza di rendimenti dei bond in rialzo mentre si ridimensionano le attese di tagli dei tassi. Intanto lo yen giapponese è sceso ai minimi da 34 anni contro dollaro. Ora l’attenzione degli investitori è sui dati Usa sull’occupazione in arrivo.
BlackRock vede rendimenti elevati persistere anche nella prospettiva di tagli dei tassi in arrivo nella convinzione che le banche centrali terranno comunque il costo del denaro più elevato e più a lungo a fronte di strozzature sul lato dell’offerta. Con il ritorno del rendimento, gli stressi spread creditizi e la volatilità dei tassi a lungo termine pongono rischi, per cui in avvio del secondo trimestre BlackRock resta selettiva su reddito fisso e credito con una preferenza per il debito dei Mercati Emergenti in valuta forte e l’High Yield.
Per un decennio le obbligazioni a tassi negativi hanno inondato i mercati globali spinte dal continuo allentamento e dagli acquisti delle banche centrali arrivando a superare, al picco, il livello di 18.000 miliardi di dollari. Oggi i tassi negativi “sono Storia”, il che rappresenta una svolta radicale per i mercati del reddito fisso, con i rendimenti che hanno toccato massimi pluridecennali a fronte della stretta delle banche centrali per contrastare l’inflazione dopo la pandemia. Il movimento era stato previsto da BlackRock che per alcuni anni è rimasta sottopesata sia su un orizzonte tattico che strategico, portato a semplicemente tattico l’anno scorso. Resta la convinzione che I tassi resteranno elevati a lungo a fronte di un’inflazione vischiosa, il che consente ai bond di offrire un ammortizzatore di rendimento.
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Ma l’elevata volatilità macro limita la capacità di bilanciare totalmente forti vendite di asset a rischio per cui si impone comunque selettività, che è la scelta di BlackRock soprattutto sulle scadenze a 6-12 mesi in un orizzonte tattico. Neutralità invece sul credito High Yield giudicato più attraente rispetto all’Investment Grade, dove gli spread si sono contratti di più. I tassi di default sono saliti dal 2022 e ora sembrano stabilizzarsi, secondo i dati di Moody’s.
BlackRock esprime una preferenza per l’High Yield dell’Eurozona dove gli spread sono rimasti più ampi rispetto agli Usa, anche qui con una view più positiva rispetto all’Investment Grade. L’approccio di BlackRock rimane “agile e granulare” anche a livello regionale, con una preferenza, ad esempio, per il debito dei Mercati Emergenti denominati in valuta forte, tipicamente dollaro, rispetto ai titoli di Stato dei Mercati Sviluppati, anche perché gli spread non si sono contratti tanto quanto quelli americani e europei.
All’inizio del secondo trimestre BlackRock vede uno scenario macro a breve termine più favorevole all’assunzione di rischio, con alcune banche centrali emergenti che tagliano i tassi a fronte del raffreddamento dell’inflazione. Per quanto riguarda proprio i bond legati all’inflazione la preferenza andava agli USA, ma ora la grande casa ha alzato anche l’Eurozona a neutrale in questo segmento in presenza di un’inflazione in rientro.
Su un orizzonte strategico di 5 anni e oltre BlackRock resta sovrappesata sui bond legati all’inflazione dei Mercati Sviluppati per le persistenti pressioni sui prezzi, preferendoli ai titoli di Stato sulle scadenze lunghe, mentre mantiene una preferenza per le scadenze brevi sia in un’ottica tattica che strategica. Nel mercato del credito, infine, il favore va a quello privato rispetto al segmento quotato, dal momento che le banche sono in ritirata lasciando spazio ad altri prestatori. Ma, avverte BlackRock, i mercati private sono complessi, ad alto rischio e volatilità, e non sono per tutti gli investitori.
RENDIMENTI ELEVATI ANCHE CON TAGLI AI TASSI IN ARRIVO
BlackRock vede rendimenti elevati persistere anche nella prospettiva di tagli dei tassi in arrivo nella convinzione che le banche centrali terranno comunque il costo del denaro più elevato e più a lungo a fronte di strozzature sul lato dell’offerta. Con il ritorno del rendimento, gli stressi spread creditizi e la volatilità dei tassi a lungo termine pongono rischi, per cui in avvio del secondo trimestre BlackRock resta selettiva su reddito fisso e credito con una preferenza per il debito dei Mercati Emergenti in valuta forte e l’High Yield.
INFLAZIONE VISCHIOSA, I BOND POSSONO AMMORTIZZARE
Per un decennio le obbligazioni a tassi negativi hanno inondato i mercati globali spinte dal continuo allentamento e dagli acquisti delle banche centrali arrivando a superare, al picco, il livello di 18.000 miliardi di dollari. Oggi i tassi negativi “sono Storia”, il che rappresenta una svolta radicale per i mercati del reddito fisso, con i rendimenti che hanno toccato massimi pluridecennali a fronte della stretta delle banche centrali per contrastare l’inflazione dopo la pandemia. Il movimento era stato previsto da BlackRock che per alcuni anni è rimasta sottopesata sia su un orizzonte tattico che strategico, portato a semplicemente tattico l’anno scorso. Resta la convinzione che I tassi resteranno elevati a lungo a fronte di un’inflazione vischiosa, il che consente ai bond di offrire un ammortizzatore di rendimento.
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Ma l’elevata volatilità macro limita la capacità di bilanciare totalmente forti vendite di asset a rischio per cui si impone comunque selettività, che è la scelta di BlackRock soprattutto sulle scadenze a 6-12 mesi in un orizzonte tattico. Neutralità invece sul credito High Yield giudicato più attraente rispetto all’Investment Grade, dove gli spread si sono contratti di più. I tassi di default sono saliti dal 2022 e ora sembrano stabilizzarsi, secondo i dati di Moody’s.
HIGH YIELD MEGLIO DELL’INVESTMENT GRADE, ANCHE IN EUROZONA
BlackRock esprime una preferenza per l’High Yield dell’Eurozona dove gli spread sono rimasti più ampi rispetto agli Usa, anche qui con una view più positiva rispetto all’Investment Grade. L’approccio di BlackRock rimane “agile e granulare” anche a livello regionale, con una preferenza, ad esempio, per il debito dei Mercati Emergenti denominati in valuta forte, tipicamente dollaro, rispetto ai titoli di Stato dei Mercati Sviluppati, anche perché gli spread non si sono contratti tanto quanto quelli americani e europei.
SCENARIO PIÙ FAVOREVOLE ALL’ASSUNZIONE DI RISCHIO
All’inizio del secondo trimestre BlackRock vede uno scenario macro a breve termine più favorevole all’assunzione di rischio, con alcune banche centrali emergenti che tagliano i tassi a fronte del raffreddamento dell’inflazione. Per quanto riguarda proprio i bond legati all’inflazione la preferenza andava agli USA, ma ora la grande casa ha alzato anche l’Eurozona a neutrale in questo segmento in presenza di un’inflazione in rientro.
FAVORE AI BOND INDICIZZATI E AL CREDITO PRIVATO
Su un orizzonte strategico di 5 anni e oltre BlackRock resta sovrappesata sui bond legati all’inflazione dei Mercati Sviluppati per le persistenti pressioni sui prezzi, preferendoli ai titoli di Stato sulle scadenze lunghe, mentre mantiene una preferenza per le scadenze brevi sia in un’ottica tattica che strategica. Nel mercato del credito, infine, il favore va a quello privato rispetto al segmento quotato, dal momento che le banche sono in ritirata lasciando spazio ad altri prestatori. Ma, avverte BlackRock, i mercati private sono complessi, ad alto rischio e volatilità, e non sono per tutti gli investitori.
