La view
Ecco le scelte di Schroders in vista di uno scenario di ‘soft landing’
Preferenza per i Gilt britannici e una view più costruttiva sulla duration canadese mentre nel credito societario è privilegiato quello europeo rispetto a quello statunitense, in particolare l’Investment Grade
di Leo Campagna 27 Giugno 2024 12:39
Le recenti riunioni delle banche centrali hanno evidenziato le ragioni per allentare la politica monetaria sebbene l'entità di questo allentamento sia ancora da definire mentre i fondamentali economici non giustificano ancora una riduzione aggressiva dei tassi. “In ogni caso, nell'ultimo mese abbiamo alzato la probabilità di un "atterraggio morbido" al livello più alto dell'ultimo anno, favorito da notizie nettamente migliori sull'inflazione statunitense” fa sapere Julien Houdain, Head of Global Unconstrained Fixed Income, Schroders.
Come annunciato da tempo, la Bce ha avviato il suo ciclo di allentamento nonostante la persistenza dell'inflazione dei servizi dell'Eurozona, insieme al rimbalzo della crescita, hanno spinto alla cautela il Consiglio direttivo che è molto poco convinto sui tempi di ulteriori tagli. “Pensiamo che prevarrà un ritmo graduale di tagli dei tassi dal momento che i prezzi al consumo dei servizi dell'Eurozona non riescono a scendere in modo duraturo al di sotto del 4%. Ci aspettiamo pertanto due ulteriori tagli quest'anno dalla Bce” riferisce Houdain.
Nella riunione di giugno della Federal Reserve, invece, Powell ha sottolineato che potrà impegnarsi in una riduzione dei tassi solo dopo ulteriori prove di disinflazione. Nella revisione del "dot plot", il "dot mediano" indica un solo taglio per quest'anno (in precedenza erano tre), ma con un ulteriore taglio l'anno prossimo, portando il totale a quattro tagli per il 2025. A spingere Schroders ad aumentare ulteriormente le probabilità di un "atterraggio morbido è stata soprattutto l'evidenza di un graduale progresso della disinflazione.
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“Dell’ampia serie di indicatori economici osservati l'andamento dell'inflazione negli Stati Uniti è centrale: il dato CPI di maggio in rallentamento conduce dritto ad un "atterraggio morbido", in quanto lascia spazio alla Fed per allentare la politica” spiega Houdain. Il manager non si aspetta che il recente impressionante ritmo di disinflazione continui, con il tasso annualizzato a tre mesi sceso al 4,2%. Tuttavia, anche se questo tasso d'inflazione rimane superiore a quello che la Fed vorrebbe, la direzione di marcia è significativa.
Nel frattempo proseguono in tutto il mondo le elezioni politiche nell’anno che porterà alle urne un numero record di cittadini. Nei mercati emergenti, Sudafrica, India e Messico hanno riservato delle sorprese per quanto riguarda il margine di vittoria, o la sua mancanza. Nei mercati sviluppati, le elezioni parlamentari europee hanno visto il centrosinistra mantenere la maggioranza, ma i partiti di estrema destra, come l'AfD in Germania e il National Rally (RN) in Francia, hanno registrato notevoli consensi.
“Il presidente francese Macron ha indetto elezioni lampo, provocando un periodo di instabilità sui mercati europei. Non si può escludere un cambiamento significativo nel panorama politico francese se saranno confermati i sondaggi che favoriscono il National Rally al primo turno” specifica Houdain. E, alla luce della storica preferenza di RN per la spesa fiscale e la sua posizione scettica nei confronti dell'euro, è probabile che nel breve termine si verifichi un'ulteriore fase di volatilità sul mercato, anche se l'obiettivo estremo della "Frexit" sembra essere escluso.
Lo scenario di "atterraggio morbido" è molto probabile ma anche adeguatamente prezzato dal mercato obbligazionario. “Se dovessimo assistere a un ritracciamento del rally dell'ultimo mese, favoriremmo la duration (o rischio di tasso d'interesse) mentre riteniamo che sia ancora utile posizionarsi per curve più ripide su base tattica” argomenta l’Head of Global Unconstrained Fixed Income, Schroders.
Houdain mantiene la preferenza per i Gilt britannici, dove l'allentamento del mercato del lavoro e le aspettative sull'inflazione sono incoraggianti, e rivela una view più costruttiva sulla duration canadese, alla luce dell'atteggiamento più favorevole della banca centrale e i deboli dati macro. “Nel credito societario, le valutazioni ci fanno preferire quello europeo rispetto a quello statunitense, sia Investment Grade sia High Yield, e in particolare gli emittenti euro di buona qualità” conclude il manager.
AL VIA IL CICLO DI ALLENTAMENTO DELLA BCE
Come annunciato da tempo, la Bce ha avviato il suo ciclo di allentamento nonostante la persistenza dell'inflazione dei servizi dell'Eurozona, insieme al rimbalzo della crescita, hanno spinto alla cautela il Consiglio direttivo che è molto poco convinto sui tempi di ulteriori tagli. “Pensiamo che prevarrà un ritmo graduale di tagli dei tassi dal momento che i prezzi al consumo dei servizi dell'Eurozona non riescono a scendere in modo duraturo al di sotto del 4%. Ci aspettiamo pertanto due ulteriori tagli quest'anno dalla Bce” riferisce Houdain.
L’EVIDENZA DI UN GRADUALE PROGRESSO DELLA DISINFLAZIONE
Nella riunione di giugno della Federal Reserve, invece, Powell ha sottolineato che potrà impegnarsi in una riduzione dei tassi solo dopo ulteriori prove di disinflazione. Nella revisione del "dot plot", il "dot mediano" indica un solo taglio per quest'anno (in precedenza erano tre), ma con un ulteriore taglio l'anno prossimo, portando il totale a quattro tagli per il 2025. A spingere Schroders ad aumentare ulteriormente le probabilità di un "atterraggio morbido è stata soprattutto l'evidenza di un graduale progresso della disinflazione.
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“Dell’ampia serie di indicatori economici osservati l'andamento dell'inflazione negli Stati Uniti è centrale: il dato CPI di maggio in rallentamento conduce dritto ad un "atterraggio morbido", in quanto lascia spazio alla Fed per allentare la politica” spiega Houdain. Il manager non si aspetta che il recente impressionante ritmo di disinflazione continui, con il tasso annualizzato a tre mesi sceso al 4,2%. Tuttavia, anche se questo tasso d'inflazione rimane superiore a quello che la Fed vorrebbe, la direzione di marcia è significativa.
GLI IMPATTI DELLE ELEZIONI POLITICHE
Nel frattempo proseguono in tutto il mondo le elezioni politiche nell’anno che porterà alle urne un numero record di cittadini. Nei mercati emergenti, Sudafrica, India e Messico hanno riservato delle sorprese per quanto riguarda il margine di vittoria, o la sua mancanza. Nei mercati sviluppati, le elezioni parlamentari europee hanno visto il centrosinistra mantenere la maggioranza, ma i partiti di estrema destra, come l'AfD in Germania e il National Rally (RN) in Francia, hanno registrato notevoli consensi.
UNA FASE DI VOLATILITÀ SUL MERCATO EUROPEO
“Il presidente francese Macron ha indetto elezioni lampo, provocando un periodo di instabilità sui mercati europei. Non si può escludere un cambiamento significativo nel panorama politico francese se saranno confermati i sondaggi che favoriscono il National Rally al primo turno” specifica Houdain. E, alla luce della storica preferenza di RN per la spesa fiscale e la sua posizione scettica nei confronti dell'euro, è probabile che nel breve termine si verifichi un'ulteriore fase di volatilità sul mercato, anche se l'obiettivo estremo della "Frexit" sembra essere escluso.
COSA IMPLICA LO SCENARIO DI ‘ATTERRAGGIO MORBIDO’
Lo scenario di "atterraggio morbido" è molto probabile ma anche adeguatamente prezzato dal mercato obbligazionario. “Se dovessimo assistere a un ritracciamento del rally dell'ultimo mese, favoriremmo la duration (o rischio di tasso d'interesse) mentre riteniamo che sia ancora utile posizionarsi per curve più ripide su base tattica” argomenta l’Head of Global Unconstrained Fixed Income, Schroders.
PREFERENZA PER GILT BRITANNICI E CORPORATE BOND EURO IG
Houdain mantiene la preferenza per i Gilt britannici, dove l'allentamento del mercato del lavoro e le aspettative sull'inflazione sono incoraggianti, e rivela una view più costruttiva sulla duration canadese, alla luce dell'atteggiamento più favorevole della banca centrale e i deboli dati macro. “Nel credito societario, le valutazioni ci fanno preferire quello europeo rispetto a quello statunitense, sia Investment Grade sia High Yield, e in particolare gli emittenti euro di buona qualità” conclude il manager.
