Bond market
Obbligazioni investment grade: come RBC BlueBay AM mette in pratica le sue convinzioni
Su un orizzonte temporale di breve e medio termine, RBC BlueBay AM vede ancora molto rendimento da estrarre su selezionati titoli di stato in euro, dove i fondamentali sono su una traiettoria di miglioramento
di Leo Campagna 15 Ottobre 2024 12:41
Imparare dagli errori costituisce un fattore determinante per una solida generazione di alpha e consente un posizionamento strategico per cogliere le opportunità in un panorama in continua evoluzione. Ne è convinto Neil Mehta, BlueBay Portfolio Manager, Investment Grade, che spiega: “Nel corso del tempo, abbiamo adottato una mentalità veramente attiva, a differenza di molti dei nostri competitor che abbracciano i benchmark. Non abbiamo paura di sostenere le nostre convinzioni di investimento, ad esempio, sfruttando i future Euribor per esprimere opinioni sui tassi nell'Eurozona o utilizzando i future BTP per eseguire uno spread trade sul rischio sovrano italiano. Tuttavia, un prudente quadro di rischio va di pari passo con la nostra forte attenzione alla generazione di alpha”.
La chiave, secondo il manager, è accedere e sfruttare le informazioni di migliore qualità tramite una combinazione di ricerca proprietaria, l'uso di media alternativi e un dialogo diretto con i decisori politici. Una formula vincente, in particolare in un mondo in cui le informazioni sono ovunque e ascoltare le voci sbagliate può essere costoso. Inoltre, avere una mentalità che si concentra sui rischi al ribasso associati alle negoziazioni e mantiene più vigili e pronti ad agire se necessario, imparando anche dagli errori.
“A metà marzo 2020 eravamo certi che la BCE stesse per dare una risposta politica, e in effetti ha avviato il programma di acquisto di emergenza pandemica ("PEPP"). Tuttavia, le perdite di mark-to-market e i controlli del rischio hanno fatto sì che non fossimo in grado di aumentare le posizioni nel modo desiderato. Abbiamo chiuso l'anno con una performance superiore al benchmark, ma la performance avrebbe potuto essere più sostenuta senza quelle limitazioni” riferisce Mehta
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Il manager di RBC BlueBay ricorda poi la decisione, assunta all’inizio di quest’anno, di sottopesare i titoli di stato francesi, poiché l’analisi proprietaria evidenziava metriche del debito non coerenti. Le elezioni dell'UE si sono rivelate l'innesco di successive elezioni anticipate in Francia con il mercato, l'UE e le agenzie di rating che hanno iniziato a esercitare maggiore pressione su Parigi per consolidare le sue finanze. “L’intuizione era giusta ma abbiamo adottato l’iniziativa troppo presto e, inoltre, la dimensione della posizione non era abbastanza aggressiva da avere un impatto materiale sulla performance del fondo. Nonostante la scelta giusta, fattori come il tempismo e la dimensione della posizione sono ingredienti altrettanto importanti per un'operazione di successo” sottolinea Mehta.
I fattori macro nel senso più ampio, ovvero la combinazione di cambiamenti economici strutturali dall'alto verso il basso (top down), un ambiente inflazionistico più elevato con microanalisi dal basso (bottom up) di paesi, regioni e geopolitica sono molto più volatili e con più una forza dirompente rispetto, ad esempio, a dieci anni fa. Ciò apre maggiori opportunità sul lato lungo (rialzista) e corto (ribassista) dell'investimento o di sovrappeso/sottopeso in riferimento alle strategie di riferimento. “Su un orizzonte temporale di breve e medio termine, vediamo ancora molto rendimento da estrarre dall'investimento in titoli di stato in euro, dove i fondamentali sono su una traiettoria di miglioramento” specifica il manager di RBC BlueBay AM.
Piacciono, in particolare, Romania e Messico, entrambi con rating IG con rapporti debito/PIL relativamente bassi. “Entrambi offrono rendimenti superiori al 5%, ben 200 punti base in più rispetto alla Francia. Il nostro team ha visitato la Romania alla fine dell'anno scorso e il feedback è stato generalmente positivo sul fronte politico, sebbene vi siano rischi sul lato del consolidamento fiscale. Tuttavia, il forte sostegno dell'UE e la valutazione interessante inclinano il rapporto rischio-rendimento a favore di una partecipazione core” argomenta Mehta.
Secondo il quale, in un mondo post-pandemia modellato con inflazione più rigida, grandi deficit fiscali, crescente populismo, de-globalizzazione e incertezza geopolitica, i rendimenti a lungo termine nel prossimo futuro resteranno elevati, limitando la capacità delle banche centrali di allentare la politica monetaria. “Restiamo però concentrati sulla nostra strategia incentrata sull’acquisto di obbligazioni a breve scadenza e contestuale vendita di quelle a lunga scadenza, poiché le banche centrali adeguano i tassi di interesse in ritardo mentre ci avviciniamo alle ultime fasi del ciclo” conclude il BlueBay Portfolio Manager Investment Grade.
ACCEDERE E SFRUTTARE LE INFORMAZIONI DI MIGLIORE QUALITÀ
La chiave, secondo il manager, è accedere e sfruttare le informazioni di migliore qualità tramite una combinazione di ricerca proprietaria, l'uso di media alternativi e un dialogo diretto con i decisori politici. Una formula vincente, in particolare in un mondo in cui le informazioni sono ovunque e ascoltare le voci sbagliate può essere costoso. Inoltre, avere una mentalità che si concentra sui rischi al ribasso associati alle negoziazioni e mantiene più vigili e pronti ad agire se necessario, imparando anche dagli errori.
L’ESPERIENZA DEL MARZO 2020
“A metà marzo 2020 eravamo certi che la BCE stesse per dare una risposta politica, e in effetti ha avviato il programma di acquisto di emergenza pandemica ("PEPP"). Tuttavia, le perdite di mark-to-market e i controlli del rischio hanno fatto sì che non fossimo in grado di aumentare le posizioni nel modo desiderato. Abbiamo chiuso l'anno con una performance superiore al benchmark, ma la performance avrebbe potuto essere più sostenuta senza quelle limitazioni” riferisce Mehta
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMASOTTOPESO SUI TITOLI DI STATO FRANCESI
Il manager di RBC BlueBay ricorda poi la decisione, assunta all’inizio di quest’anno, di sottopesare i titoli di stato francesi, poiché l’analisi proprietaria evidenziava metriche del debito non coerenti. Le elezioni dell'UE si sono rivelate l'innesco di successive elezioni anticipate in Francia con il mercato, l'UE e le agenzie di rating che hanno iniziato a esercitare maggiore pressione su Parigi per consolidare le sue finanze. “L’intuizione era giusta ma abbiamo adottato l’iniziativa troppo presto e, inoltre, la dimensione della posizione non era abbastanza aggressiva da avere un impatto materiale sulla performance del fondo. Nonostante la scelta giusta, fattori come il tempismo e la dimensione della posizione sono ingredienti altrettanto importanti per un'operazione di successo” sottolinea Mehta.
OPPORTUNITÀ LUNGHE (RIALZISTE) E CORTE (RIBASSISTE)
I fattori macro nel senso più ampio, ovvero la combinazione di cambiamenti economici strutturali dall'alto verso il basso (top down), un ambiente inflazionistico più elevato con microanalisi dal basso (bottom up) di paesi, regioni e geopolitica sono molto più volatili e con più una forza dirompente rispetto, ad esempio, a dieci anni fa. Ciò apre maggiori opportunità sul lato lungo (rialzista) e corto (ribassista) dell'investimento o di sovrappeso/sottopeso in riferimento alle strategie di riferimento. “Su un orizzonte temporale di breve e medio termine, vediamo ancora molto rendimento da estrarre dall'investimento in titoli di stato in euro, dove i fondamentali sono su una traiettoria di miglioramento” specifica il manager di RBC BlueBay AM.
PIACCIONO ROMANIA E MESSICO
Piacciono, in particolare, Romania e Messico, entrambi con rating IG con rapporti debito/PIL relativamente bassi. “Entrambi offrono rendimenti superiori al 5%, ben 200 punti base in più rispetto alla Francia. Il nostro team ha visitato la Romania alla fine dell'anno scorso e il feedback è stato generalmente positivo sul fronte politico, sebbene vi siano rischi sul lato del consolidamento fiscale. Tuttavia, il forte sostegno dell'UE e la valutazione interessante inclinano il rapporto rischio-rendimento a favore di una partecipazione core” argomenta Mehta.
ALLENTAMENTO POLITICA MONETARIA LIMITATO
Secondo il quale, in un mondo post-pandemia modellato con inflazione più rigida, grandi deficit fiscali, crescente populismo, de-globalizzazione e incertezza geopolitica, i rendimenti a lungo termine nel prossimo futuro resteranno elevati, limitando la capacità delle banche centrali di allentare la politica monetaria. “Restiamo però concentrati sulla nostra strategia incentrata sull’acquisto di obbligazioni a breve scadenza e contestuale vendita di quelle a lunga scadenza, poiché le banche centrali adeguano i tassi di interesse in ritardo mentre ci avviciniamo alle ultime fasi del ciclo” conclude il BlueBay Portfolio Manager Investment Grade.
