L'analisi
Mercati del credito, l’analisi di Candriam studia l’impatto delle politiche di Trump
Prevista una maggiore differenza tra gli asset in euro e in dollari, soprattutto a causa della divergenza delle politiche monetarie: le valutazioni attuali favoriscono l’investment grade e l’high yield europeo a quello USA
di Leo Campagna 27 Novembre 2024 10:38
Dazi, deregolamentazione, tagli alle tasse e immigrazione. Sono i quattro temi chiave previsti nei prossimi anni con la nuova amministrazione Trump anche se l’entità delle politiche e i tempi sono ancora tutti da verificare. Nel frattempo i dati macroeconomici nelle due sponde dell’Atlantico sono diversi. Negli Stati Uniti la crescita è solida e l'inflazione sta diminuendo mentre sarà cruciale tenere d’occhio il deficit fiscale che è superiore al 6%. In Europa, invece, la crescita è rallentata, con un potenziale rischio di ribasso nei prossimi mesi, e l'inflazione in tendenziale discesa.
“Per quanto riguarda il deficit” precisa Nicolas Jullien, Head of High Yield & Credit Arbitrage di Candriam, “mentre metà dei Paesi europei evidenzia margini di manovra limitati a causa dei livelli eccessivi di deficit, la Germania potrebbe decidere un leggero aumento del deficit vista anche la sua economia in una fase di stallo e le elezioni politiche all'inizio del prossimo anno”.
Guardando al mercato obbligazionario investment grade, le valutazioni in Europa appaiono più interessanti rispetto a quelle degli Stati Uniti sia per gli spread, che sono più ampi, che per la duration: quella statunitense è superiore a 8 anni, mentre per l’investment grade europeo è di soli 4 anni e mezzo che ‘dimezza’ il rischio tassi associato ad essa. Nell’high yield, la duration è abbastanza simile, ma il rating medio è molto più elevato in Europa rispetto agli Stati Uniti. “In Europa ci sono molti più titoli con rating BB rispetto agli Stati Uniti. Tendiamo quindi a favorire l'high yield europeo in termini di valutazioni, anche perché gli spread sono più ampi e i fondamentali sono relativamente stabili e solidi” specifica Jullien.
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Il manager di Candriam ritiene tuttavia che in questo contesto sia cruciale la selezione per evitare società che vadano incontro a default. “In Europa i fondamentali del credito sono in miglioramento nonostante un contesto di crescita bassa, incertezza e poca fiducia. Le aziende sono attente alle spese in conto capitale e alle operazioni di M&A e tendono a ridurre il debito. Negli Stati Uniti il livello di fiducia è molto più alto e le società stanno diventando sempre più orientate agli interessi degli azionisti, il che può pesare sui fondamentali” spiega Jullien.
In prospettiva è prevedibile una maggiore divergenza tra gli asset in euro e in dollari USA, soprattutto a causa della divergenza delle politiche monetarie. Un contesto che rende il lavoro di Powell molto più difficile rispetto a quello della BCE il prossimo anno. Probabile una maggiore dispersione tra i settori e le aree geografiche e anche una maggiore volatilità dei tassi e degli spread creditizi.
“In quest’ottica, privilegiamo anche le strategie globali che consentono non soltanto una ampia diversificazione, ma che offrono anche delle opportunità tattiche tra i due mercati nei prossimi quattro anni” conclude il manager di Candriam. Secondo il quale per migliorare il profilo di rischio-rendimento del portafoglio sono efficaci le strategie long-short che possono offrire opportunità sia sul lato lungo (che guadagna sui rialzi) che su quello corto (che capitalizza i ribassi) e possono fornire sia diversificazione che rendimenti molto interessanti.
DEFICIT EUROPEI, L’ECCEZIONE DELLA GERMANIA
“Per quanto riguarda il deficit” precisa Nicolas Jullien, Head of High Yield & Credit Arbitrage di Candriam, “mentre metà dei Paesi europei evidenzia margini di manovra limitati a causa dei livelli eccessivi di deficit, la Germania potrebbe decidere un leggero aumento del deficit vista anche la sua economia in una fase di stallo e le elezioni politiche all'inizio del prossimo anno”.
CREDITO INVESTMENT GRADE E HIGH YIELD
Guardando al mercato obbligazionario investment grade, le valutazioni in Europa appaiono più interessanti rispetto a quelle degli Stati Uniti sia per gli spread, che sono più ampi, che per la duration: quella statunitense è superiore a 8 anni, mentre per l’investment grade europeo è di soli 4 anni e mezzo che ‘dimezza’ il rischio tassi associato ad essa. Nell’high yield, la duration è abbastanza simile, ma il rating medio è molto più elevato in Europa rispetto agli Stati Uniti. “In Europa ci sono molti più titoli con rating BB rispetto agli Stati Uniti. Tendiamo quindi a favorire l'high yield europeo in termini di valutazioni, anche perché gli spread sono più ampi e i fondamentali sono relativamente stabili e solidi” specifica Jullien.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMACRUCIALE LA SELEZIONE DEGLI EMITTENTI
Il manager di Candriam ritiene tuttavia che in questo contesto sia cruciale la selezione per evitare società che vadano incontro a default. “In Europa i fondamentali del credito sono in miglioramento nonostante un contesto di crescita bassa, incertezza e poca fiducia. Le aziende sono attente alle spese in conto capitale e alle operazioni di M&A e tendono a ridurre il debito. Negli Stati Uniti il livello di fiducia è molto più alto e le società stanno diventando sempre più orientate agli interessi degli azionisti, il che può pesare sui fondamentali” spiega Jullien.
MAGGIORE DIVERGENZA TRA GLI ASSET IN EURO E IN DOLLARI
In prospettiva è prevedibile una maggiore divergenza tra gli asset in euro e in dollari USA, soprattutto a causa della divergenza delle politiche monetarie. Un contesto che rende il lavoro di Powell molto più difficile rispetto a quello della BCE il prossimo anno. Probabile una maggiore dispersione tra i settori e le aree geografiche e anche una maggiore volatilità dei tassi e degli spread creditizi.
IL CONTRIBUTO DELLE STRATEGIE LONG-SHORT
“In quest’ottica, privilegiamo anche le strategie globali che consentono non soltanto una ampia diversificazione, ma che offrono anche delle opportunità tattiche tra i due mercati nei prossimi quattro anni” conclude il manager di Candriam. Secondo il quale per migliorare il profilo di rischio-rendimento del portafoglio sono efficaci le strategie long-short che possono offrire opportunità sia sul lato lungo (che guadagna sui rialzi) che su quello corto (che capitalizza i ribassi) e possono fornire sia diversificazione che rendimenti molto interessanti.
