La view
BlackRock pensa che gli utili aziendali alimenteranno le azioni e resta propensa al rischio
I rendimenti obbligazionari possono salire ancora e per questo la casa d’investimento è sottopesata sui Treasury USA a lunga scadenza a cui preferisce i bond a breve termine e il credito
di Leo Campagna 25 Gennaio 2025 15:00
L'ultimo Weekly Market Commentary, sul mercato e sui temi di investimento, redatto da BlackRock ha un titolo (Higher-for-longer the new consensus) eloquente. Sottolinea che i rendimenti obbligazionari in aumento in tutto il mondo rappresentano un grande cambiamento verso la precedente visione contrarian di BlackRock convinta da temo che i tassi possano rimanere al di sopra dei livelli pre-pandemia.
BlackRock sostiene in particolare da tempo che le forze strutturali, come l'invecchiamento della forza lavoro in un periodo di debito in continua crescita, tendono a mantenere l'inflazione e i tassi di interesse più alti per più tempo. Questa visione è ora un consenso diffuso in un ambiente contraddistinto da una forte volatilità spinta dalle mutevoli situazioni di mercato che passano da tagli dei tassi profondi a quasi nessun taglio. Queste mosse vanno oltre le aspettative del mercato di un'inflazione più elevata: i rendimenti reali delle obbligazioni indicizzate all'inflazione sono stati il principale motore della recente impennata.
“Pensiamo che parte della volatilità sia guidata dall'aspettativa che la Federal Reserve risponda in modo tipico a un ciclo economico. Questa è la lente sbagliata di vedere le cose in un periodo di trasformazione strutturale e quando il contesto del debito pubblico è molto diverso. Gli investitori chiedono un maggiore compenso per il rischio di detenere obbligazioni a lungo termine, portando il premio a termine al massimo di un decennio” riferiscono gli esperti di BlackRock.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMA
Secondo i quali questo non è un ciclo economico tipico. “Siamo in una trasformazione economica, con cambiamenti strutturali che guidano l'attività. Non abbiamo mai visto prima la combinazione odierna di inflazione rigida, tassi di interesse più elevati e livelli di debito sostenuti e crescenti. Questa combinazione rappresenta un fragile equilibrio a sostegno della domanda degli investitori per obbligazioni a lungo termine. Tuttavia, il sentiment degli investitori e la propensione al rischio possono cambiare rapidamente in questo contesto, minacciando di sbilanciare questo equilibrio” spiegano i manager di BlackRock.
Un assaggio in questo senso lo ha fornito di recente il Regno Unito, dove le preoccupazioni fiscali hanno contribuito a far salire i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni ai massimi degli ultimi 17 anni. Negli Stati Uniti le emissioni record per finanziare deficit ampi e persistenti comporta un possibile ulteriore aumento dei rendimenti a lungo termine, nonostante siano già saliti molto e in breve tempo. “Preferiamo essere sottopesati sui Treasury USA a 10 anni poiché pensiamo che i rendimenti potrebbero superare il 5% e privilegiamo in titoli del Tesoro a breve termine e il credito” commentano gli esperti della casa d’investimento, convinti che, all'interno dell'investment grade, il solido slancio degli utili aziendali supporta spread più stretti.
Anche in un contesto di tassi più elevati, BlackRock pensa ancora che le azioni possano continuare a salire finché i fondamentali rimangono solidi. Le magnifiche sette società che guidano la crescita degli utili aziendali hanno bilanci robusti, sono ricche di liquidità e hanno una posizione finanziaria positiva: ciò le rende più resilienti agli impatti dei tassi più elevati. “Le stime di consenso degli utili complessivi degli Stati Uniti raccolte da LSEG Datastream indicano un incremento del +13% nel 2025, rispetto al +10% dell'anno scorso. Osserviamo la stagione degli utili del quarto trimestre per individuare segnali di questa forza che persiste e si estende a settori diversi dalla tecnologia. Per ora restiamo propensi al rischio, poiché prevediamo che i beneficiari dell'IA amplieranno i trigger visivi che potrebbero farci cambiare idea” concludono i manager di BlackRock.
TASSI DI INTERESSE PIÙ ALTI PER PIÙ TEMPO
BlackRock sostiene in particolare da tempo che le forze strutturali, come l'invecchiamento della forza lavoro in un periodo di debito in continua crescita, tendono a mantenere l'inflazione e i tassi di interesse più alti per più tempo. Questa visione è ora un consenso diffuso in un ambiente contraddistinto da una forte volatilità spinta dalle mutevoli situazioni di mercato che passano da tagli dei tassi profondi a quasi nessun taglio. Queste mosse vanno oltre le aspettative del mercato di un'inflazione più elevata: i rendimenti reali delle obbligazioni indicizzate all'inflazione sono stati il principale motore della recente impennata.
UN PERIODO DI TRASFORMAZIONE STRUTTURALE
“Pensiamo che parte della volatilità sia guidata dall'aspettativa che la Federal Reserve risponda in modo tipico a un ciclo economico. Questa è la lente sbagliata di vedere le cose in un periodo di trasformazione strutturale e quando il contesto del debito pubblico è molto diverso. Gli investitori chiedono un maggiore compenso per il rischio di detenere obbligazioni a lungo termine, portando il premio a termine al massimo di un decennio” riferiscono gli esperti di BlackRock.
RICEVI GRATIS LE NOTIZIE IN ANTEPRIMAQUESTO NON È UN CICLO ECONOMICO TIPICO
Secondo i quali questo non è un ciclo economico tipico. “Siamo in una trasformazione economica, con cambiamenti strutturali che guidano l'attività. Non abbiamo mai visto prima la combinazione odierna di inflazione rigida, tassi di interesse più elevati e livelli di debito sostenuti e crescenti. Questa combinazione rappresenta un fragile equilibrio a sostegno della domanda degli investitori per obbligazioni a lungo termine. Tuttavia, il sentiment degli investitori e la propensione al rischio possono cambiare rapidamente in questo contesto, minacciando di sbilanciare questo equilibrio” spiegano i manager di BlackRock.
SOTTOPESO SUI TREASURY USA A 10 ANNI
Un assaggio in questo senso lo ha fornito di recente il Regno Unito, dove le preoccupazioni fiscali hanno contribuito a far salire i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni ai massimi degli ultimi 17 anni. Negli Stati Uniti le emissioni record per finanziare deficit ampi e persistenti comporta un possibile ulteriore aumento dei rendimenti a lungo termine, nonostante siano già saliti molto e in breve tempo. “Preferiamo essere sottopesati sui Treasury USA a 10 anni poiché pensiamo che i rendimenti potrebbero superare il 5% e privilegiamo in titoli del Tesoro a breve termine e il credito” commentano gli esperti della casa d’investimento, convinti che, all'interno dell'investment grade, il solido slancio degli utili aziendali supporta spread più stretti.
LE AZIONI POSSONO CONTINUARE A SALIRE GRAZIE A SOLIDI FONDAMENTALI
Anche in un contesto di tassi più elevati, BlackRock pensa ancora che le azioni possano continuare a salire finché i fondamentali rimangono solidi. Le magnifiche sette società che guidano la crescita degli utili aziendali hanno bilanci robusti, sono ricche di liquidità e hanno una posizione finanziaria positiva: ciò le rende più resilienti agli impatti dei tassi più elevati. “Le stime di consenso degli utili complessivi degli Stati Uniti raccolte da LSEG Datastream indicano un incremento del +13% nel 2025, rispetto al +10% dell'anno scorso. Osserviamo la stagione degli utili del quarto trimestre per individuare segnali di questa forza che persiste e si estende a settori diversi dalla tecnologia. Per ora restiamo propensi al rischio, poiché prevediamo che i beneficiari dell'IA amplieranno i trigger visivi che potrebbero farci cambiare idea” concludono i manager di BlackRock.
