Mercato obbligazionario
PGIM Fixed Income: cresce l’interesse sugli strumenti provenienti da operazioni di cartolarizzazione
Il Co-chief investment officer, Gregory Peters, sottolinea come il mercato dei credit loan obligation stia affrontando livelli di emissione storici e come le banche siano sempre più in competizione con gli investitori per le opportunità di prestito
di Annalisa Lospinuso 26 Marzo 2025 18:30
Si assottigliano i confini tra attività bancaria e cartolarizzazione, tra credito pubblico e privato. La ricerca delle migliori opportunità in un mercato sempre più volatile porta gli investitori a guardare con interesse il settore degli asset-based finance (ABF), strumenti di debito provenienti da operazioni di cartolarizzazione, emessi a valere su un portafoglio di attività eterogenee fra loro (obbligazioni, strumenti di debito, titoli in generale). Gregory Peters, Co-chief investment officer di PGIM Fixed Income, sottolinea come il mercato dei credit loan obligation (CLO) stia affrontando livelli di emissione storici. Le banche sono sempre più in competizione con gli investitori per le opportunità di prestito (ad esempio flotta, cartolarizzazione di intere attività, attrezzature, aeromobili), e questo potrebbe comprimere gli spread e limitare l’offerta disponibile.
“I gestori – sottolinea Peters – rimangono concentrati sull’acquisizione di asset, che si è rivelato impegnativa. Fino a quando l'attività di M&A e LBO non riprenderà, l’offerta di prestiti leveraged dovrebbe provenire da ricapitalizzazioni di dividendi e rifinanziamenti di operazioni di credito privato. Con l'aumento dell'incertezza della politica economica, i gestori stanno esaminando i portafogli per identificare e ridurre l’esposizione agli emittenti soggetti ai rischi legati ai dazi e all’efficientamento del governo”.
La buona notizia è che i settori più esposti ai dazi non sono tipicamente interessati da grandi allocazioni in CLO. Ad esempio, nel settore dell’intelligenza artificiale gli operatori hanno utilizzato una varietà di strutture di finanziamento tra cui ABS, CMBS (Commercial mortgage backed securities), project finance, commercial property assessed clean energy (C-PACE) e sindacazioni private. Con il recente ampliamento delle operazioni CMBS nei data center, la realizzazione di ABS è diventata molto più favorevole.
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“Le prestazioni del credito al consumo sono ancora in difficoltà – come evidenzia PGIM Fixed Income – senza un chiaro driver di miglioramento. La maggior parte dei soggetti originatori pensa di restringere la propria ‘credit box’ per sanare le prestazioni insufficienti delle originazioni del 2022 e 2023. L’emissione dovrebbe rimanere forte, con aspettative di una fornitura costante di opportunità private da parte di operatori che cercano una diversificazione dei finanziamenti”.
Anche il segmento commerciale/aziendale non sta riscontrando alcuna debolezza specifica per tipo di settore e gli istituti di credito stanno in generale evitando i crediti di qualità più bassa. L’interesse delle compagnie assicurative per il credito ipotecario è particolarmente evidente nei mutui residenziali. “Gli investitori nel credito ipotecario stanno monitorando l'aumento dei casi di insolvenza dei mutui non qualificati (QM), che derivano principalmente da gruppi con FICO più bassi e rifinanziamenti cash-out. Tuttavia, questi non stanno causando perdite materiali a causa dei bassi rapporti prestito/valore e di un mercato immobiliare forte”, conclude Gregory Peters.
RISCHI LEGATI AI DAZI
“I gestori – sottolinea Peters – rimangono concentrati sull’acquisizione di asset, che si è rivelato impegnativa. Fino a quando l'attività di M&A e LBO non riprenderà, l’offerta di prestiti leveraged dovrebbe provenire da ricapitalizzazioni di dividendi e rifinanziamenti di operazioni di credito privato. Con l'aumento dell'incertezza della politica economica, i gestori stanno esaminando i portafogli per identificare e ridurre l’esposizione agli emittenti soggetti ai rischi legati ai dazi e all’efficientamento del governo”.
MERCATO DEI CREDIT LOAN OBLIGATION
La buona notizia è che i settori più esposti ai dazi non sono tipicamente interessati da grandi allocazioni in CLO. Ad esempio, nel settore dell’intelligenza artificiale gli operatori hanno utilizzato una varietà di strutture di finanziamento tra cui ABS, CMBS (Commercial mortgage backed securities), project finance, commercial property assessed clean energy (C-PACE) e sindacazioni private. Con il recente ampliamento delle operazioni CMBS nei data center, la realizzazione di ABS è diventata molto più favorevole.
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“Le prestazioni del credito al consumo sono ancora in difficoltà – come evidenzia PGIM Fixed Income – senza un chiaro driver di miglioramento. La maggior parte dei soggetti originatori pensa di restringere la propria ‘credit box’ per sanare le prestazioni insufficienti delle originazioni del 2022 e 2023. L’emissione dovrebbe rimanere forte, con aspettative di una fornitura costante di opportunità private da parte di operatori che cercano una diversificazione dei finanziamenti”.
INSOLVENZA DEI MUTUI
Anche il segmento commerciale/aziendale non sta riscontrando alcuna debolezza specifica per tipo di settore e gli istituti di credito stanno in generale evitando i crediti di qualità più bassa. L’interesse delle compagnie assicurative per il credito ipotecario è particolarmente evidente nei mutui residenziali. “Gli investitori nel credito ipotecario stanno monitorando l'aumento dei casi di insolvenza dei mutui non qualificati (QM), che derivano principalmente da gruppi con FICO più bassi e rifinanziamenti cash-out. Tuttavia, questi non stanno causando perdite materiali a causa dei bassi rapporti prestito/valore e di un mercato immobiliare forte”, conclude Gregory Peters.
